【公司研究】三孚新科-广州三孚新材料科技股份有限公司投资价值研究报告：聚焦表面化学品受益下游行业快速增长-210427（46页）.pdf

1、 电子化学品:考虑到下游客户营收增速快以及2020 年38%的增速，我们认为未来三年电子化学品业务50%的增速是合理的。(1)以胜宏科技为代表的现有客户未来三年营收增速快：2020 年，公司来自于第一大客户胜宏科技的营收为 4977.9 万元，较 2019 年增加 44.2%;此外，根据 Wind 一致预测，2021-2023 年，胜宏科技营业收入年均复合增速为 29.4%，继续高增速发展;同时，根据胜宏科技的公告，其已与江苏省南通市海门市签订了产业项目发展协议，其拟在海门市投建多层高密度印制线路板项目，该项目的注册资本为2 亿元，预计投产规模较大，出于对产品质量一致性延续的考虑，新增产线习惯

2、于使用已通过验证的电子化学品，其对相应电子化学品需求亦较大。因此，我们认为，未来三年公司来自于胜宏科技的收入将保持高增长。(2)新客户贡献业绩增量：2020 年公司电子化学品业务进一步扩展了东山精密、崇达技术、奥士康和世运电路等新新客户，新“包线”产线数量较 2019 年度增加了 37.5%;就奥士康而言，2020 年公司来自于奥士康的收入为 1294 万元，销售占比达4.51%。“包线”服务模式系由公司所处行业的生产特性所决定的， PCB 生产公司的生产流程均为线性流水线作业，每月订单数量恒定，每条电子化学品制程产线处理的线路板数量同样稳定，对于电子化学品的消耗亦较为稳定。故一旦公司产品通过

3、认证打入客户的产品体系，每月稳定的电子化学品消耗是可以预期的。2020 年第四季度，公司已成功打入东山精密、崇达技术、奥士康和世运电路等客户，在单线电子化学品耗用稳定的前提假设下，随着上线数量的增长，公司每月的收入会在 2020 年 10 月至 12 月的基础上有所增长。因此，我们认为，随着未来三年东山精密、崇达技术、奥士康和世运电路新客户订单逐渐增加，新客户有望贡献丰厚的业绩增量。公司产品在胜宏科技进行了多年的上线测试，在成功获得胜宏科技认证后，公司产品的成本优势得以迅速体现，结合进口替代政策，公司产品在东山精密、崇达技术、奥士康和世运电路等新客户中上线验证仅需要 3-6 个月时间，产品口碑

4、效应逐步凸显。PCB 制造企业在国产替代趋势及减少生产成本动机下将会更乐于接受已在行业内具有一定良好口碑的公司产品进行试线验证，预期未来新增的客户同样会带动较大幅度的业绩增长。(3)“包线”服务及所包产线产品良品率的提升将提供公司于下游客户的粘性：公司于客户的粘性来源于三点，第一是公司提供的“包线”服务有利于客户生产线生产效率地提升进而为客户创造更大价值，第二是公司“包线”产线良品率的提升将提高客户对公司服务的依赖度，第三是下游客户 PCB 生产企业基本属于订单式生产模式，订单周期及生产周期较为紧凑，流水线式的生产模式导致电子化学品制程更换成本较高。综上所述，在公司通过提供优秀产品及服务以加强与客户的粘性的基础上，随着现有客户营收的高增速及新客户逐步贡献业绩增量，2021-2023 年，公司电子化学品业务收入增速将显著高于 2020 年的38%，预测将达到 50%。