2021年华宏科技再生资源利用业务及盈利能力分析报告（23页）.pdf

本文主要分析了华宏科技的发展历程、业务布局、盈利能力及未来增长潜力。华宏科技成立于2004年，逐步发展成为废钢设备行业龙头，并于2011年在深交所上市。公司通过收购威尔曼和鑫泰科技，目前主营业务涵盖废钢及汽车拆解装备制造、废钢及汽车拆解运营、电梯零部件和稀土资源综合利用四大板块。 1. 废钢设备周期性强，电梯零部件平滑波动。公司传统主业废钢设备受下游废钢行业周期影响较大，2011~2015年钢铁价格持续下行，公司收入持续萎缩。2015年公司定增收购业务发展较为稳定的电梯安全部件龙头江苏威尔曼，增强盈利稳定性。 2. 收购鑫泰科技进一步布局资源回收利用行业，运营类业务将成为业绩增长的主要驱动力。2019年7月公司公告发行股份及支付现金收购鑫泰科技的预案，2020年3月底完成资产过户。2020年公司废钢设备及运营、电梯零部件、稀土回收利用的毛利占比大致在30%/40%/30%，随着公司三大废钢及汽车拆解基地的逐步落地，废钢及汽车拆解运营业务将成为业绩增长的主要来源，同时稀土回收利用板块亦有较大弹性。 3. 政策缺位、正规企业竞争力不足，2019年前汽车拆解行业畸形发展。2020年全国汽车保有量已达到2.8亿量，按照20年报废即5%的国际平均报废率推算，全国每年报废汽车的数量已达1400万辆，而2019年全国正规渠道报废总量仅不到200万辆，约85%的汽车被弃置路边或流入黑市。2019年正规企业销售额仅300亿，按照1.5万元/辆的价值量测算，若报废汽车全部回流正规渠道，则行业市场空间在2000亿以上，存在6倍以上的增长空间。 4. 行业整合势在必行，公司具备成长为行业龙头的潜力。新规有条件地放开了行业竞争，2000亿汽车拆解市场有望诞生高市占率龙头。对于全国绝大多数汽车保有量200万辆以下的城市，从《报废机动车回收拆解企业技术规范》的最低产能要求推算，未来核发牌照量的上限在6块以下。短期政策放开后市场竞争势必加剧，但行业未来仍是类特许经营的模式。目前国内汽车拆解行业集中度极低，规模最大的成都兴原2019年汽车回收量仅在5万辆规模，仅12家企业达到年回收量2万辆的规模，约95%的企业回收规模在1万辆以下。参考较为成熟的美国市场，汽车拆解龙头LKQ在上市后持续依靠并购进行扩张，目前其北美本土汽车回收规模在30~50万辆，市占率在3%左右，同时在欧洲等海外市场持续扩张。政策细则补齐叠加报废周期的来临，未来国内同样可以期待百亿收入规模的拆解企业的出现。