【公司研究】九洲药业-供需一体且看今朝-210425-三个皮匠报告

1、从中试到商业化，推进CDMO 全链条产能布局可靠、稳定的生产能力是 CDMO 企业获客的核心因素之一。九洲药业 CDMO 业务正经历从早期研发到商业化生产的收获，为匹配项目的增长，公司正在全力推进产能承接能力的建设。通过对固定资产和项目用地建设节奏的分析，我们认为公司商业化和中试产能正处于利用率和绝对值双双提升的阶段，有望从供给端为业绩增长奠定坚实的基础。有望迎来产能利用率和后续储备的戴维斯双击作为重资产行业，CDMO 的营业收入与固定资产存在一定的正向关系。我们认为九洲药业的产能正处于快速提升阶段，对后续订单的承接能力有望持续强化：1)通过固定资产和收入的分析，预计公司的产能利用率仍有提升空

2、间，预计将随着部分商业化订单的承接快速增长;2)公司在杭州钱塘新区和临海头门港获得项目用地，叠加苏州厂区的现有空闲地块，未来 2-3 年内产能有望持续扩大，同时由于不同的项目建设周期，基本有望实现符合订单增长节奏的产能兑现。龙沙：固定资产增速通常与后一年营收增速同向考虑到业内的全球领先地位、大收入体量和固定资产投资的稳定性，我们将 CDMO 巨头龙沙作为参考对象以探讨固定资产和营业收入的关系。自2002-2019 年，龙沙每年固定资产(PPE)的同比增速和后一年营收的同比增速整体走势相仿，仅少数年份增速反向背离，展现了固定资产对公司运营的驱动作用。在两者趋势方向大体相似的基础上，我们预计振幅的差异主要来自需求端的变化。

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