2021年深圳燃气公司上下游布局及各业务数据分析报告（20页）.pdf

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1、2021年深度行业分析研究报告#page#正文目录核心推荐逻辑及投资概要.与市场观点的不同之处.3报告亮点优质的燃气分销区域龙头.4国资市场化运作标杆，建立长效激励机制.4扎根深圳特区市场，护张异地燃气项目.下游客户优质，毛差居行业领先水平.上游：LNG接收站产能爬坡，优化气源结构.增量气源提升控本能力：自有LNG接收站+自主运输体系.存量气源构筑稳定基本盘：西二线+大鹏合同采购下游：燃气渗透率提升，异地扩张推进.深圳区域气量消纳潜力可观.10持续推进异地扩张，剑指综合型城燃公司.12探索增值服务，发展新能源，盈利预测与估值.13.13分业务预测.管道燃气业务预测.13天然气批发业务预测.15

2、燃气工程及材料业务预测.16石油气业务预测.16电厂及其他业务预测.费用率有望总体保持稳定1717目标价8.85元，维持“买入”评级。风险提示.1819附录天然气产业链结构.19.20天然气价格体系.中国天然气消费量与气源结构.0#page#核心推荐逻辑及投资概要公司是国资控股的区域燃气龙头，中期目标成为综合型城燃集团，远期目标迈向一流清洁能源运营商。上下游一体化布局清晰，提升整体盈利能力。上游布局自有LNG接收站（核心资产）+运输船舶（移动管网），强化成本端溢价能力。下游延伸至气电厂运营、综合能源与增值服务，在燃气分销稳定需求的基础上，实现客户价值的最大化。公司治理体系优良，长效激励释放员工

3、潜力。国资市场化运作标杆，过往两期激励效果显著，“十三五”业务规模迈上新台阶。公司近期再次通过长效激励约束方案，有望进一步发挥公司人才优势。与市场观点的不同之处市场担心双碳目标会大幅降低天然气使用规模。“减煤、压油、增气”将是“十四五”能源域经营初具规模，“十四五”有望持续受益于天然气行业的增长。市场担心深圳区域燃气开发超于饱和。我们认为公司在深圳区域将长期受益于新小区入住与城中村管道改造，通气率的稳步提升有望持续贡献用气增量。随着深圳市对公寓宿舍配备管道气的松绑，居民和商业用户销气量增长可期。深圳市内与周边气电厂投产，也将对电厂销气量产生促进作用。市场担心公司在异地项目开拓竞争力不足。我们认

4、为公司在异地扩张方面县备三大优势：1）城燃业务作为核心板块，公司具备持续并购的决心与动力；2）国企进行混合所有制改革先行者，持续推动激励提升骨干员工积极性：3）供应链与气源优势，气价大福波动时，稳定销气毛差的手段丰富。报告亮点从公司治理机制、上下游延伸布局的角度挖据公司发展的核心优势，对公司主营业务做详细分析，并对未来收入、量价、毛利、赞用做了较为详细的拆分。#page#优质的燃气分销区域龙头深圳市国资委控股的区域燃气龙头，借助混合所有制经营等手段不断完善治理体系。深圳燃气（深燃、公司）前身是国有独资企业深圳市燃气集团有限公司，1996年由深圳市液化石油气管理公司与深圳市煤气公司合并重组。20

5、04年公司通过股权转让及增资的方式引入香港中华煤气有限公司和新希望集团有限公司作为战略投资者，实现混合所有制经营。2007年公司进行股份制改造，由中外合资有限责任公司整体变更为中外合资股份有限公司。2009年公司成功在上海证券交易所挂牌上市。公司目前主要从事城市管道燃气分销、燃气工程及材料、天然气批发、石油气批发、瓶装石油气零售以及气电厂运营业务国资市场化运作标杆，建立长效激励机制公司分别于2012/2016年启动股票期权、限制性股票两轮股权激励并成功实施，着重改善公司治理结构，降低代理成本，对增强公司凝聚力和市场竞争力起到积极作用。2021年4月12日，公司股东大会通过长效激励约束方案，有望

6、进一步提升核心管理人员及骨干的积极性，发挥公司的人才优势。图表1：2021年长效数励的未方案包含：1）净利润分享；2）经济利润奖（EP)。励总额测算如下101820激励总额百万元1214168490.492494.496.4910.498%10%12.0016.0010.0014.0018.0020.0019.5131.2235.1312%23.4227.32806829.0334.8340.6446.4514%52.2558.0616%38.5446.25539661.6769.38802218%788986.5096.1148.0692967.28注：横轴为扣非归母净利间（亿元），1为激励