【公司研究】江苏索普-醋酸持续高景气龙头巩固行业优势（34页）.pdf

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1、证券研究报告一公司深度覆盖报告醋酸持续高景气，龙头巩固行业优势江苏索普（600742.SH）#page#投资摘要估值与投资建议我们认为公司作为国内醋酸行业龙头企业，相关技术积累深厚，在行业内具有较强的优势。慕投项目投产之后，公司煤气化成本进一步降低，同时关健原材料CO和甲醇的自给率提升，醋酸的生产成本将进一步降低。目前醋酸行业处于景气高位，供需格局持续改善，未来2年新增产能较少，高景气状态有望持续，行业整体盈利状态将大福好转。我们预计公司2021-2023年归母净利润2.45/14.47/13.93亿元，同比4440/491/-4%，摊游EPS为0.25/1.45/1.40元，对应PE为58.

2、3/9.9/10.2倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为2021年13-15倍动态PE为合理参考估值，对应公司的目标股价区间为18.85-21.75元/股。根据业绩弹性测算，醋酸年度均价每上涨100元/吨，年度满产状态下，将增厚公司业绩0.8亿元，我们首次覆盖公司，给予“增特”评级。核心假设与逻辑1、下游PTA行业进入新一轮扩产周期，未来3年国内新增醋酸供给较少，行业供需格局长期紧张，醋酸有望特续保持高景气。2、公司蔡投项目将提升合成气产量，提高原材料自给率，有利于降低醋酸综合生产成本，巩固行业领先优势。与市场差异之处1、市场对酷酸行业景气度持续性预期不足。本轮醋酸行业持续高景气，主要是因为下

3、游需求随着PTA进入扩产周期导致增长较快，同时未来2年新增产能较少，醋酸高景气状态有望持续。2、酷酸资产注入上市公司后，公司是目前国内酷酸行业龙头企业，市场对此研究不足。2019年末酷酸资产注入上市公司，2020年受到疫情影响，醋酸行业上半年盈利性一般，下半年才价格价差持续上行，因此市场对公司的关注度以及研究程度不够。股价变化的催化因素1、油价中框持续上行，会推动化工品PPI持续上行。公司通过煤化工路线制备醋酸，油价上行利好行业整体盈利能力改善。2、下游PTA行业持续扩产，对酷酸行业需求增速影响较大。国内PTA进入新一轮产能扩张阶段，聚酯化纤行业景气度较高，会带动PTA需求，最终提升醋酸的需求

4、。核心假设或逻辑的主要风险一、原材料价格波动的风险。当原材料价格大幅波动时，如果产品价格没有及时向下游传导，将对公司盈利状况影响较大。二、醋酸行业需求不及预期的风险。目前行业景气度处于高位，如果整体需求低于预期，最终醋酸行业景气度将回落到正常水平。三、行业扩产速度超出预期的风险。如果现有装置继续加大开工率，减少检修时间，以及在建装置加快建设进度，提前释放产能，将使得酷酸行业景气度受到较大影响，最终回落到正常水平。四、盈利假设过于乐观的风险。一旦行业景气度快速回落，酷酸产品的年度均价有可能低于我们当前的预测值，最终使得我们的盈利预测与实际业绩差距较大。2#page#1、基本情况一公司简介兴目区当

5、工车Y手“+“966+份工是学工有煤化工、精细化工、基础化工三条化工产业链，以醋酸产品为核心的煤化工产业链拥有120万吨/年的醋酸产能，是江苏索普（集团）有限公司的控股子公司。公司在2019年之前主要从事ADC发泡剂业务，2019年12月江苏索普完成重大资产重组，控股股东索普集团的醋酸及衍生品业务并入上市公司，公司业务重心由原来的ADC发泡剂产品转向醋酸系列产品。索普集团是国内首家打通煤炭一甲醇醋酸鞍基化路线的现代煤化工企业，打破了对国外醋酸的长期依赖，并牵头编制了工业用冰乙酸国家标准，拥有国家级博士后工作站、江苏省煤制乙醇工程技术研究中心、江苏省企业技术中心，资产重组之后有效拓展优化了江苏索

6、普的业务结构，为上市公司长远可特续发展注入动力。图：上市公司及索普集团历史沿革完成资产重组公司前身氯碱车，集团的醋酸间成立集团醋酸二及行生品业务成立江苏索普期项目投产注入上市公司化工股份有限公司，在上交所上市2004年81996年91958年2019年月月12月2011年4月1998年1965年集团醋酸成立镇江化集团醋酸一三期项目工厂期项目投产投产资料来源：公司官网，国信证券经研究所整理#page#1、基本情况一资产重组2019年12月，公司完成重大资产重组，注入醋酸及衍生品和硫酸资产，基本面反转。目前公司化工产品年产能包括50万吨甲醇（自用生产醋酸）、120万吨醋酸、30万吨醋酸乙酯、30万