【研报】高能环境：一季报超预期危废资源化大增运营占比提升加速.pdf

1、资产负债率同降2.62pct，营运效率提高。2020 年公司资产负债率为 65.43%，同比下降2.62pct。2020 年公司应收账款同比增长 71.85%至 8.69 亿元，应收账款周转天数同比增加9.05 天至36.23 天;存货同比减少 49.25%至11.97 亿元，存货周转天数同比减少80.65 天至121.99 天;应付账款同比增长 27.99%至24.36 亿元，应付账款周转天数同比增加7.25 天至148.87 天，使净营业周期同比减少78.85 天至9.36 天。加权平均净资产收益率同增 0.24pct 至 14.25%。2020 年公司加权平均净资产收益率同比上升 0.2

2、4pct 至 14.25%。对 ROE 采用杜邦分析可得，2020 年公司销售净利率为8.06%，同比下降 0.06pct，总资产周转率为 0.51(次),同比下降0(次)，权益乘数从 19年的3.43 下降至20 年的3.42。 经营性净现金流同增38%，订单质量好运营占比提升经营性净现金流持续转好，同增38.41%至10.89 亿元。1)2020 年公司经营活动现金流净额 10.89 亿元，同比增加38.41%，主要是公司营收规模持续增长的同时继续加强工程项目应收款的催收力度，同时近年新增订单质量较好，回款有保障;另一方面，公司运营项目占比提高，有效改善现金流;2)投资活动现金流

3、净额-25.8 亿元，主要是报告期生活垃圾焚烧电厂开工项目较多资本性投入增加;3)筹资活动现金流净额 19.94 亿元，同比增加 83.53%，主要是报告期垃圾发电项目长期银行借款增加。 产能再翻番，“雨虹基因”再造资源化龙头产能快速扩张21 年再翻番，聚焦资源化剑指行业龙头。公司在 16 年切入危废行业后，产能规模快速扩张。2016 年公司在手牌照量为 22.66 万吨/年，2018 年在手牌照量突破50 万吨/年，实现翻番。2021 年1 月，公司公告对外投资重庆耀辉环保有限公司与贵州高能资源综合利用产业园项目，其中，重庆耀辉环保新建10 万吨/年的危废多金属综合回收生产线，贵州高能分三期建设，一期新建 15 万吨/年含铜镍及 20 万吨/年含铅废物综合利用项目，预计于 2021 年内投产，届时公司在手牌照量将超过 100 万吨/年，实现再次翻番。公司危废处置以资源化为战略发展重点，当前在手产能资源化占比超90%，随着贵州和重庆项目落地投产，公司资源化产能占比将超95%。规模快速扩张叠加重点战略聚焦，公司剑指危废资源化龙头。