【研报】宏观专题报告：房地产调控引发的故事（18页）.pdf

1、 本轮调控和货币政策收紧会持续多长时间?中国潜在增速逐步下台阶的看法可能是错的学术界有学者提出观点，认为中国经济处于逐步下台阶阶段，十四五(2021-2025年)潜在增速相比十三五期间，将继续明显下行。下图是学术界两位学者的观点，预计十四五期间中国经济潜在增速将下降到 5.1%。按照这种观点，2021 年GDP 增速高，主要是由于低基数影响，当基数因素消退后，经济将重新下行。2021 年全要素生产率可能开始新一轮快速增长我们认为中国经济的潜在增速可能比市场预期更高。逻辑可以从柯布-道格拉斯总量生产函数解释。Yt 代表潜在产出，受到三个因素的影响：Kt 代表资本存量，Ht 代表附加人力

2、资本的劳动，At 代表全要素生产率，和分别代表资本和劳动的产出弹性。有观点认为，资本边际产出递减导致资本增长放缓，人口老龄化导致劳动增长放缓，再假定全要素生产率是平稳的，那么经济的潜在增速就会下降。但如果全要素生产率增速较快，就能对冲资本放缓和劳动放缓的影响，最终潜在增速不一定下降;即便只对冲掉一部分，潜在增速仍然下降，也会比主流预期更高，导致实际GDP 增速也会比主流预期更好。全要素生产率有没有可能出现新的快速增长，是经济产出增速高低的关键。2021 年全要素生产率可能会开启新一轮快速增长。下图是过去改革开放40 多年来，全要素生产率的走势(见图 14)，我们可以看到最近几年(2014-20

3、20)全要素生产率的增长十分平稳，这也是许多假设认为未来全要素生产率大概率会继续平稳增长的原因。我们回顾历史，可以看到改革开放以来全要素生产率(TFP)有过三轮快速增长：(1)1982-1988，TFP 开启了第一轮快速增长，持续了六七年时间，年均增长率为3.0%，这意味着即便资本和劳动零增长，GDP 增速仍然会有 3%。全要素生产率增长的驱动逻辑是改革开放的红利。1978 年年底召开了十一届三中全会，之后改革开放对于经济产生比较明显的效果，是从1982 年开始。(2)1991-1996，TFP 开启了第二轮快速增长，年均增长 2.8%，标志性事件有两个。一个是美国解封中国，1989 年美国和一些其他发达国家一起制裁中国，到 1991 年各项制裁措施陆续解除，美国对中国重新开放;另一个是1992 年春天小平南巡，我国改革开放进一步深化推进。这两个事件后，全要素市场率开启了第二轮快速增长。(3)2000-2011，TFP 开启了第三轮快速增长，年均增长 3.2%，标志性事件为中国加入WTO，享受到了全球化的红利。此外2001 年美国爆发了911 事件，美国把主要精力用在了反恐上，遏制其他国家的力量就减少了。这之后，全要素生产率开启了新一轮快速增长。