【研报】海外教育行业专题：2020教育行业大事梳理-210330（34页）.pdf

1、高教扩招规模继续扩大，预期估值和业绩均有提升复盘高教类上市公司全年业绩和股价表现，我们认为绝大多数高教公司股价上涨是由预期 EPS 提升和估值提升共同推动。预期估值提升的原因主要有三：1)高教股财报靓丽，其成长性和确定性得到进一步验证，市场对其 2021-2023 财年业绩预期提升; 2)高教公司资产回报的成长性和确定性较强;3)在港股属于具备稀缺性的特色板块，市场关注度持续提升，海内外资金配置逐渐增多。而预期业绩的提升主要源自高校扩招对公司未来业绩的增厚。2019 年政府工作报告提出高职教育要扩招 100 万人，2019年底实际完成 114.8 万人;2020 年政府工作报告中提出今明两年高

2、职扩招 200万人。民办高校的大专、专升本学额均有望实现较多增长，从而带动预期 eps走高。4)公司公告业绩超预期、有并购或专设项目推进等利好消息催化估值提升。综合来看，疫情期间高教公司业绩受影响较小：1)通过线上教学完成教学进度，从而保证学费的确认;2)住宿费退费占收入利润比重较小，且我们预期该影响为阶段性，不会对长期办学经营产生持续性影响。教培龙头应对疫情出色，在线教育渗透加速教培公司股价表现强于大盘指数，主要原因是疫情期间以新东方、好未来为代表的线下教培龙头应对出色，受疫情影响小;同时线上教育在疫情中得以加速发展，成为二级市场中少有的受疫情正向促进的板块。具体而言：在线下业务开展受阻的情

3、况下，龙头公司迅速将教学转移至线上，凭借丰富的教学、管理经验维持了培训的持续性，成功留存学员。而相当比例的地方性中小型线下培训机构由于缺乏线上教学能力，只能被迫停课，蒙受学生退费、生源流失等重大损失。2020 全年陆续有众多机构因迟迟无法恢复业务，资金链断裂并退出市场。我们认为今后许多中小机构释放出的生源将部分流入疫情期间逆势扩张的头部机构线上/线下业务，龙头市占率长期看将进一步集中。疫情期间 ，学校和课外机构的教学场景均向线上迁移，使得更多潜在用户了解、认识、熟悉在线教育产品。大规模的用户教育和培养比行业预期提前几年上演，给头部公司带来了巨大的流量和知名度。节约大量广告开支的同时，让各家都经受了巨大的考验和锻炼，倒逼头部公司快速提高自身业务能力。相关标的的估值受行业发展提速的预期影响出现不同程度提升。