【公司研究】万华化学-从不一样的“茅”谈起-210330-三个皮匠报告

1、MDI 是聚氨酯产业链中技术壁垒最高、投入最大、盈利能力最高的环节。公司在1978-2005 年，坚持自主开发突破 MDI 技术壁垒，跻身高度垄断市场;2006-2015 年，通过低成本技改扩产，跃升全球龙头 MDI;2016 年至今，公司完成整体上市，目前已具备烟台、宁波、欧洲匈牙利三大一体化化工工业园，成为全球领先的 MDI 供应和服务商，TDI、ADI、聚醚、TPU 等产品主流供应商。凭借在MDI 领域的领先地位，聚氨酯业务持续为公司贡献了稳定的现金流，支撑公司在石化和新材料领域的发展。聚氨酯业务的未来发展方向可拆分为MDI、TDI、聚醚三大板块。1) MDI 方面，2021 年初烟台

2、技改扩产完毕后，公司在全球范围内拥有 MDI产能260 万吨/年，稳坐全球第一。未来，公司计划将宁波产能技改扩至 150万吨/年，携手福建石化建设 40 万吨/年MDI 及苯胺配套等项目，同时，公司正在重新评估美国 MDI 工厂项目的建设范围和选址，长期计划在美国拥有MDI 生产能力。未来三年，全球范围内MDI 产能增量主要由万华贡献，公司MDI 业务有望稳健增长。2)TDI 方面，公司现有 TDI 产能 65 万吨/年，计划将东南电化 TDI 装置扩能至 25 万吨/年。公司 TDI 凭借一体化产业链竞争优势，成本与质量控制达到行业领先水平，已成为全球主流的TDI 制造商。3)聚醚：聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料，与异氰酸酯有极强的协同效应，万华目前已经发展成为中国市场领先的聚醚多元醇制造商。据 2020年年报，公司已拥聚醚 60.5 万吨/年，未来将重点提升聚醚产能，做大做强聚氨酯产业链。

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