普华永道：ETF投资五因素报告（英文版）（31页）.pdf

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1、指数基金在建立投资组合方面越来越受欢迎，而且无疑是一个明智的工具。指数投资的推动基于有效市场假说(EMH)(Fama，1970)，它简单地说：一般来说，理想的市场是一个价格为资源配置提供准确信号的市场：即一个企业可以做出生产投资决策的市场，投资者可以在证券价格在任何时候“充分反映”所有可用信息的假设下，从代表公司活动所有权的证券中进行选择。价格总是“充分反映”可用信息的市场称为“有效市场”。如果市场是不充分的，那么价格包含了所有有关股票在该时间点预期收益的相关信息。价格变动将以新的信息为基础，这些信息无法可靠地预测。在一个有效的市场中，不承担超额风险就不可能获得可靠的超额收益。无超额风险的超额

2、收益，即alpha，是传统主动管理的目标。主动管理包括选择一部分股票和调整市场时机以产生的组合。正如Carhartt(1997)和Fama和French(2010)所记录的那样，主动管理始终未能产生持久的alpha，这支持了市场效率。随着投资者越来越意识到主动管理在经验上的失败及其理论意义，他们理所当然地将美元转向了低成本、多元化的指数基金。考虑到市场效率的普遍证据，这种转变是明智的。我们将在这里得出结论，指数投资是大多数人最聪明的投资方式。如果几乎不可能始终如一地产生超过承担风险的回报，那么明智的做法是将成本降至最低，并保持对已知风险的长期敞口。使用市值加权指数基金进行指数投资，如iShares ETF XIC跟踪标普/多伦多证交所加拿大股票综合指数，可提供低成本的市场风险敞口。自20世纪60年代中期将有效市场假说作为一种可证伪模型引入以来，资产定价领域已揭示出其他理论上一致且经验性稳健的风险，这些风险系统地影响资产价格，独立于市场风险。在这一点上，有证据动机的投资者可能会选择偏离市值加权指数投资的基本概念。与其只承担市场风险，不如追求一系列独立风险的长期敞口。