【公司研究】协鑫能科-碳中和下新能源运营与综合能源服务双线拓展-210322（24页）.pdf

1、主营业务：公司主要产品包括电力销售和蒸汽销售，具体途径包括燃机热电联产、风力发电、垃圾发电、生物质发电、燃煤热电联产等。2019 年电力销售实现收入 73 亿元，占比营收67%，实现毛利 14.3亿元，贡献毛利64%;蒸汽销售实现收入29亿元，占比营收26.6%，实现毛利 4.8 亿元，贡献毛利 21.7%。2020H1 电力销售实现收入 38.6 亿元(+17%)，占比营收 72.4%，实现毛利 8.2 亿元，贡献毛利 65.1%;蒸汽销售实现收入 12.7 亿元(-4%)，占比营收 23.9%，实现毛利 2.4 亿元，贡献毛利 19.2%。电力营收增长主要系 1.受益于燃料成本下降的有利盈

2、利点公司加大了电力的生产与销售，2.公司作为清洁能源供电商，在电力调动顺序上派在第一，只要生产能力有原则上都会被调度;蒸汽营收下降主要系 2-3 月疫情影响停工停产严重，2020 年 2 季度已恢复至此前同期水平。同时公司 2016-2018 年结算电量与结算汽量分别稳定在 100 亿千瓦时和 1200 万吨左右。 2019 年重组完成后有较大提升，结算电量达到 140 亿千瓦时，同比增长 41.9%;结算汽量达到 1519 万吨，同比增长 22.9%。2020H1 公司结算电量同比增长 19.8%，结算汽量小幅回落 3.9%，2020 年度，公司全年累计完成发电量 156.7 亿千瓦时(+1

3、1.9%)。行业分析：碳中和下，新能源发电前景光明电力行业发展及盈利水平与经济周期的相关性较为显著。当国民经济增速放缓时，工业生产及居民生活电力需求减少，用电负荷的减少使得电厂发电机组利用小时数下降，直接影响到电厂的生产经营以及盈利能力。根据国家能源局数据，2017 年、2018 年及 2019 年全社会用电量分别为 63,077 亿千瓦时、68,449 亿千瓦时和 72,255 亿千瓦，同比增长率分别为 6.6%、8.5%和 4.5%。2020 年上半年，受疫情影响，全社会用电量有所下降，1-6 月，全国全社会用电量 33547 亿千瓦时，同比下降 1.3%，但月度用电量同比增速呈现恢复趋势

4、， 6 月份全国全社会用电量 6350 亿千瓦时，同比增长 6.1%。预计下半年将维持较高增速，全年用电量较 2019 年增长 2-3%。在电价方面，2018 年以来国家密集出台政策降低企业用电价格，2019 年政府工作报告要求深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低 10%。2020 年 2 月，国家发改委即发文(发改价格2020258 号)要求“对于除高耗能行业用户外的，现执行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户，2020年 2 月 1 日至 6 月 30 日，电网企业统一按原到户电价水平的 95%结算” ，2020 年政府工作报告明确降低工

5、商业电价 5%政策延长到今年年底。从我国目前的电价组成看，降价空间主要来自发电企业的输配电价、上网电价及政府性基金。此外，随着电力市场化改革加速，电力市场化交易规模逐步提升，电力的商品属性也越来越明显，这将直接考验公司自身运营能力。 热电联产：规模庞大，主布局大中城市和工业园区热电联产机组采用“以热定电”原则，根据热负荷的需要，确定最佳运行方案，并以满足所在区域热负荷的需要为主要目标。电力调度部门在制定电力调度曲线时，将充分考虑供热负荷曲线和节能因素，不以电量指标或机组利用小时限制热电联产机组对外供热。因此热电联产服务于公用事业，为大中城市和工业园区等提供电、热、冷等能源产品。热电联

6、产可以做到热能分梯次利用，使能源消费更趋于合理。热电联产的生产工艺对能源的利用效率远高于传统火电，现代化热效率最高可以提高到 90%以上，是国内外公认的节能减排有效措施。据美国能源部数据统计截至 2018 年底，美国热电联产总装机 8,109.44 万千瓦，发电量占比达到 19.43%。从 2000 年到 2018 年，美国热电联产规模增长为 57.37%，装机容量从5,153.25 万千瓦增加到 8,109.44 万千瓦，发电站数量达到 5,637 座。其中，以天然气为原料的热电联产装机容量达到 5,803.89 万千瓦，占热电联产总装机容量的 71.57%;天然气项目占热电联产总数量的 6