【公司研究】明泰铝业-公司深度报告：深度系列二五问五答热点问题再探讨-210322（19页）.pdf

1、与行业内其他专注于单一领域或者某几个领域的铝加工企业所不同的是，公司主营业务涵盖了铝加工的主要门类，包括铝板带、铝箔、铝型材，同时可以生产1系、2 系、3 系、4 系、5 系、6 系、7 系、8 系铝合金共8 个规格系列的产品，产品种类多达100-200 种，并且最终应用于工业制造、建筑装饰、新能源电池、轨道车体、军工航空、5G 通讯、特高压输电、医药及食品包装、印刷制版、电子家电、交通运输等多个领域。因此，在同行业中，公司并没有直接高度竞争的对手，只是与一些企业的部分业务有所重叠。在此背景下，为了研究公司在铝加工行业内的盈利能力，我们选取了同样涵盖铝加工业务的上市公司如南山铝业、鼎胜新材、华

2、峰铝业、新疆众和等作为比较对象，从吨营业收入、吨营业成本、吨毛利维度进行分析对比。同时，鉴于某些企业如南山铝业、中国忠旺等既包含铝型材业务又包含铝板带箔业务，我们仅选取其铝板带箔业务与公司进行比较。通过拆分各家公司的吨营业收入，可以发现，2019 年明泰铝业的吨营业收入为15575 元，而同行业其他公司的吨营收大都处于15000 元至20000 元区间之内。相较于同行业其他铝加工上市公司，公司产品吨营收相对偏低，这主要是公司发展战略与产品定位的原因。与其他专注于某一个或者几个高端领域的公司相比，明泰铝业基本实现全品类覆盖，产品偏向于中端和次高端，这样的布局特点导致其吨营收与其他上市公司相比并不

3、具备优势。此外，在吨成本方面，2019 年明泰铝业的吨营业成本为 13879 元，而其他上市公司的吨成本大都处于14000 元至17000 元区间之内。可以发现，公司的吨营业成本位于行业底部，这一方面是公司产品定位的原因，另一方面是因为公司采取了一系列降本增效措施，有效地降低了生产成本。在吨毛利方面， 2019 年明泰铝业的吨毛利为1696 元，其他上市公司的产品吨毛利大都超过2000 元。在同行业上市公司中，公司的吨毛利水平相对偏低。主要原有在于，与公司相比，南山铝业、新疆众和均具备产业链优势，有利于降低原材料成本，同时鼎胜新材、华峰铝业专注于高端领域，产品附加值较高、盈利能力较强，而公司产

4、品覆盖了高、中、低端多个档次，因此产品的综合盈利水平相对偏低。但是如果从盈利改善趋势来看，2015 年至2019 年间，在其他上市公司产品吨毛利上下波动的情况下，公司受益于产品结构的升级，吨毛利已经由925 元陆续提升至1696元，改善趋势十分明显，与其他上市公司盈利水平的差距也在逐渐缩小。受益于产品结构持续升级，公司盈利能力实现较大改善。从历史上看，2010 年以前，国内铝加工行业竞争格局良好、行业景气度较高，公司铝板带箔产品吨毛利呈现不断上升趋势。但之后随着铝加工行业产能的迅速扩张，市场竞争不断加剧，公司的盈利水平也在2011 年、2012 年连续两年出现了下滑。在此背景下，公司加快了转型

5、发展的步伐，陆续进军交通运输用铝、新能源用铝等中高端领域。受益于此，公司产品结构不断升级，盈利能力也在不断改善。2012 年，公司铝板带与铝箔业务吨毛利分别为622 元、1165 元，截至2019 年，二者已分别增长至1530 元、2818 元，增幅分别达到145.98%、141.89%。未来随着产品结构的进一步优化，公司产品吨毛利水平有望进一步提高。因此，整体来看，与行业内其他专注于单一或者某几个高端领域的铝加工上市公司相比，明泰铝业实现1-8 系的全品类布局，产品覆盖多个档次区间，其产品结构更偏中端与次高端。但是近年来，随着公司持续进军高端领域，在同行业中，公司产品结构的优化较为明显，盈利

6、能力也实现了较大改善。公司处于产业链中游环节，以电解铝为原材料进行深加工，最终将产品出售给下游的贸易商、终端制造企业等，以此获得经营利润。公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，其盈利水平并不会受到铝价波动影响。值得注意的是，由于公司存在原料和半成品库存，铝价波动导致的存货价值重估会变相影响公司当季利润，但占比很小。公司盈利能力具备较强的稳定性，是典型的弱周期加工制造企业。然而需要注意的是，虽然定价模式决定公司并不承担铝价涨跌的风险，但由于其保有一定量的库存，铝价的波动会导致