【研报】非银金融行业金融IT深度报告：行业发展进入快车道头部公司如何看？-210315（20页）.pdf

1、公司核心竞争力：产品化程度高，可复制性强 金融 IT 发展的两大驱动力是规则的变化和技术的进步。规则变化方面，假设监管部门修改规则，金融机构的业务类系统需要升级来适应业务模式的变化。技术进步方面，金融机构日常经营过程中会有一些痛点或者对于改善业务流程的憧憬，相应的管理类系统需要进行升级换代。当然规则变化和技术的进步很难完全割裂，因为技术进步会促进业务类系统升级，监管机构也会推动金融机构的管理类系统升级。 我们认为恒生电子是一家产品化程度非常高的公司。由于恒生电子主要是布局证券 IT，而证券交易规则是由证监会统一制定的，因此恒生的集中交易系统能够做到标准化。基于恒生电子自身独

2、特的商业模式，我们认为公司具备以下竞争优势： 1）产品化程度高意味着恒生电子在不同客户间复制的边际成本更低。公司的产品长期在业内处于领先地位，在券商的核心交易系统、资管的投资管理系统、银行的综合理财系统、以及金融机构的TA系统等领域都有较高的市场占有率。即使客户未来有新增产品的需求，大概率也会寻找恒生电子合作。2）行业竞争格局相对更佳。由于商业模式与竞争格局基本上是对应关系的，产品化程度更高的证券 IT 与服务占主导的银行 IT 在竞争格局上行业集中度更高。金融机构的需求属性（稳定、安全、长期优质的服务）又使得客户更倾向于选择行业领先公司的产品与服务。以证券行业 IT 系统建设为例，

3、关键是核心生产系统，这是支撑证券公司开展经纪业务的核心。其中，集中交易系统（柜台系统）需要与沪深交易所、托管行、中证登等外部机构进行庞大且复杂的数据交换和运算，对于系统的性能、稳定性、灵活性、拓展性有着极为严苛的要求。对于恒生电子而言，目前占据券商重要系统（如核心交易系统、资管投资交易系统），处于易守难攻的竞争地位。 3）公司具备更强的议价能力，拥有充沛现金流。公司对下游客户的议价能力不断提升，对产品进行持续提价，将研发支出转嫁给下游客户，保持较高的毛利率。公司在占据的收费模式的话语权、选择权，截至 2019，公司的预收款项余额上升至 14.18 亿元，占营业收入的比例为 36.6%，同期应收账款余额则仅有 2.40 亿元，占营业收入比例为 6.2%。我们认为收费模式的转变为公司带来充沛的现金流，为战略转型奠定资本基础.。