【公司研究】科前生物-伪狂龙头蓄势待发三位一体打造强劲竞争力-210304（21页）.pdf

1、公司盈利能力行业领先，猪用非强免疫苗持续贡献业绩。公司围绕猪用非强免疫苗不断推出新产品，打造了丰富的产品矩阵，推动公司业绩持续增长并保持较高的盈利能力。毛利率持续保持在行业领先水平。公司近年来的重磅新品猪伪狂耐热保护剂活疫苗(HB2000 株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102 株)和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)一经推出即为公司贡献了较高业绩，2019 年上述三种产品销售收入合计占销售总收入的 32.78%。伪狂苗龙头，多种猪用疫苗产品市占领先。公司明星产品是伪狂犬疫苗，行业市占率在 35%左右，是伪狂犬疫苗领

2、域的绝对龙头;除伪狂疫苗之外，公司在胃肠炎+腹泻二联苗、细小疫苗、支原体肺炎疫苗领域市占率领先，位居行业第二，达到了 20%左右。我们认为，细分疫苗产品的竞争格局会向一超多强的局面演变，公司伪狂犬疫苗市占率仍有进一步提升的空间。禽苗等其他业务快速发展，贡献增长新动能。除猪用疫苗外，公司还积极拓展产品品类，布局禽用疫苗、宠物疫苗、反刍动物疫苗、兽用诊断试剂及饲料添加剂等业务。禽苗方面，公司储备了鸡新流法腺四联灭活疫苗等重磅在研产品。与华中农大合作研发的鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(DF2 株)也进入新兽药注册复核阶段，届时产品管线将进一步丰富。宠物疫苗方面，公司已有狂犬病灭活疫苗(SAD 株)和犬瘟热

3、、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗两大产品。反刍疫苗方面，公司牛支原体活疫苗(M.bovis HB0801-150株)已进入新兽药注册流程，牛传染性鼻气管炎基因工程活疫苗研发工作正在稳步推进中。我们认为，公司致力于兽用生物制品全领域的研发创新，在非猪用疫苗等其他业务上已经进行了充分准备。未来公司将立足猪用疫苗，逐步完善禽用疫苗、宠物疫苗、反刍疫苗、兽用诊断试剂和饲料添加剂等领域的业务布局，为公司下一阶段发展增添新动能。生猪存栏恢复与养殖规模化带动市场扩容。国家统计局数据显示，2020 年末全国生猪存栏 4.07 亿头，同比增长了 31%。生猪产能恢复的趋势确立，带动猪用疫苗整体需求持

4、续增长，2020 年兽用生物制品批签发数量同比已有明显增长，预计未来 2 年动保产品需求景气持续复苏的确定性较强。近年来受环保监管和非瘟疫情等因素影响，生猪养殖门槛不断提高，养殖规模化进程持续加快。长期来看，随着外出务工等其他机会成本的提升以及在面对规模化养殖场时资金、成本和管理上的劣势将使得散养户数量大幅减少，规模化养殖是生猪行业的未来发展趋势。2020 年 9 月，国务院办公厅在关于促进畜牧业高质量发展的意见中明确提出，到 2025 年畜禽养殖规模化率要达到 70%以上。一般来说，规模化养殖场的防控意识和疫病风险都显著高于中小养殖户，对高质量的市场苗产品需求更高，因此在防疫深度和广度上都显著优于中小散户，随着养殖规模化程度的持续提升，动保行业市场空间将持续扩容，我们测算远期市场空间有望达到 1500 亿元。