【公司研究】兖州煤业-深度报告：最具成长潜力的低估值能化龙头！-210302（26页）.pdf

1、公司为山东省地方国企，实控人为山东省国资委。兖州煤业股份有限公司(以下简称“公司”)成立于1997 年，1998 年分别在纽约、香港和上海三地上市;境外控股子公司兖煤澳洲于澳大利亚及香港双地上市，是国内唯一一家拥有境内外四地上市平台的煤炭企业。目前，兖州煤业已逐渐发展成为山东、陕蒙、澳洲“三足鼎立”的国际化综合能源集团，规模当量、核心技术等综合实力位居行业第一方阵。连续多年荣获上市公司百强、上交所信息披露A 级公司;入选2019 财富中国 500 强、全球矿业公司 50 强等。截至 2020 年9 月末，兖矿集团直接和间接持有公司56.01%股权，为公司控股股东，山东省国资委直接和间接持有兖矿

2、集团 90%股权，为公司实际控制人。2020 年 8 月14 日，兖矿集团与山东能源集团有限公司(“山东能源”)合并重组，兖矿集团未来更名为山东能源。截至 2020 年 9 月末尚未完成工商登记。未来公司控股股东将变更为山东能源，实际控制人不变，仍为山东省国资委。公司利润主要来自于煤炭及煤化工业务公司主要从事煤炭业务，同时兼营煤化工及其他业务，其他业务包括铁路运输、电力及非煤贸易等。受益于“十三五”供给侧改革以来煤炭行业景气度提升、新建煤矿投产、一级市场收购煤炭资源，叠加非煤贸易规模有所扩大，公司营业总收入逐年增长，毛利润和毛利率有所波动。2019 年公司营业总收入 2006.47 亿元，其中

3、煤炭业务收入637.78 亿元，占比 31.80%;煤化工业务收入 28.63 亿元，占比 1.45%;非煤贸易业务收入 1328.42 亿元，占比 66.20%;公司收入主要来自于非煤贸易业务及煤炭业务。2019 年公司实现毛利 279.11 亿元，毛利率 13.91%;其中煤炭业务贡献 249.53 亿元，占比 89.40%，毛利率 39.11%;煤化工业务贡献 7.30 亿元，占比 2.62%，毛利率 25.17%;非煤贸易业务贡献 19.03 亿元，占比 6.81%，毛利率 1.43%;公司利润主要来自于煤炭及煤化工业务。公司煤种齐全，包括动力煤、喷吹煤、无烟煤、炼焦用气精煤等，以优质

4、动力煤和半软焦煤为主，具有“三低三高”（低灰、低硫、低磷、高发热量、高挥发分、高灰熔点）的优良特点，是全球优质动力煤和半软焦煤主要供应商。 2016-2020Q3 公司动力煤产量分别为 3920.0、5821.7、7147.1、6833.4、5782 万吨，占自产商品煤比重分别为 64.6%、74.9%、76.3%、74.6%、77.6%。炼焦煤产量分别为 2151.3、 1953.1、2215.4、2326.1、1666.5 万吨，占自产商品煤比重分别为35.4%、25.1%、23.7%、 25.4%、22.4%。 鄂尔多斯能化的荣信化工一期目前原甲醇产能 90 万吨/年

5、，目前新投产的二期项目包括 90万吨/年甲醇产能和产能 40 万吨/年煤制乙二醇产能，并规划 30 万吨/年的 DMMn（聚甲氧基二甲醚）产能。 榆林能化甲醇厂一期项目主要为 60 万吨/年甲醇产能，目前在建的二期项目主要产品为 80 万吨/年甲醇及 50 万吨/年DMMn（其中 10 万吨/年）。 二期项目定位于产品向高端精细化升级，煤制乙二醇下游细分行业较多元，主要用于聚酯生产；DMMn 为甲醇下游产品，是公司煤化工产业链的延伸产品，是一种环保溶剂及清洁能源的添加剂。 公司甲醇业务盈利能力较强2018 年以来公司甲醇产量逐年提升，2018-2020Q3 产量分别为165.6、176.2 和134 万吨；同比分别增加 2.60%、6.40%和 5.18%。 受国际石油价格回落影响，2018 年以来甲醇价格逐年下滑，2018-2020Q3 价格分别为2124.55、1637.19 和 1255.38 元/吨；但公司成本控制能力相对较强；吨甲醇毛利分别为754.10、417.39 和400.73 元/吨，毛利率分别为 35.49%、25.49%和31.92%。