【公司研究】新雷能-精耕细作铸就军工电源龙头需求上量带动业绩不断增长-210224（18页）.pdf

1、精耕细作二十余年，内生外延齐头并进。公司于 2009 年整体变更为股份有限公司，并在2003 年和 2016 年分别成立全资子公司深圳雷能以及西安新雷能，于 2017 年 1 月于创业板上市。公司自成立以来一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，电源产品广泛应用于通信及网络、航空、航天、军工、铁路、电力、工控等各个领域。公司于 2018 年收购永力科技 52%股权，通过与永力科技在激光器专用电源模块，船舶等应用领域开展多方面的业务与管理协同，进一步增强了市场竞争力。2019年深圳雷能设立境外子公司，公司进一步拓展国际业务，利用境外区位优势拓展海外市场，提升公司在海外市

2、场拓展和国际化进程。主要业务板块为军工及通信，下游云集优质客户。当前公司业务构成主要以航天、航空等特种应用领域以及通信与网络领域两大板块为主，其中军工领域主要客户为航天科技、航天科工、中航工业、中国电科以及中国船舶集团等军工企业为主，通信领域主要客户为三星电子、诺基亚、中信科（大唐移动、烽火通信、武汉虹信）为主。我们认为，考虑到公司在军工及通信两大板块中下游优质客户众多，有望持续收益于行业景气度提升带来的需求端高确定性，未来业绩增长潜力充足。 核心产品为模块电源，并持续投入研发大功率电源及系统。公司位处电源产业链中游，其主要产品为模块电源、大功率电源及系统以及定制电源三类，产业链上游

3、原材料商涵盖控制芯片、功率器件及 PCB 板等电子元器件供应商，下游为设备制造商。根据 2019年报，模块电源占公司总收入近 60%，且毛利率基本保持稳定，是公司利润基石；同时，公司常年坚持投入研发大功率电源及系统，收入规模及占比快速提升，2012-2019 收入复合增长率为 67.83%；此外，公司定制电源产品毛利率较高，但考虑到定制化因素，该产品年波动性较大。实控人技术背景出身，本部与子公司分工明确。公司第一大股东及实际控制人为王彬，其毕业于电子科技大学电磁场工程专业，持股比例达 21.77%。公司各子公司之间各有分工且能形成有效协同，其中，深圳雷能主要生产、研发、销售通信类模块电源、定制电源以及大功率电源及系统产品，其主要下游为民品方向；西安雷能主要从事浪涌抑制器、滤波器、低噪声电源、综合定制电源等产品的研发；子公司永力科技主要从事供配电系统、船舶、车辆、激光等领域的高可靠电源产品研发，现永力科技已成为公司重要收入来源，且与北京本部主要负责军品方向；公司 2018 年间接持股武汉永力睿源及北京永力睿远，分别主营高端高频开关电源领域和技术咨询领域，进一步完善公司电源领域布局。