【研报】白酒行业深度研究报告：酱酒风潮起何以论英雄-210222（43页）.pdf

1、塑造品牌，方能突出重围 上一轮酱酒热中，酱酒价格带分化明显，腰部力量薄弱，在经历 2013 年白酒行业的深度调整期时，酱酒热遇冷，大部分没有品牌支撑的中小酒企关门停产。再观此轮酱酒热，经历时间筛选和历练后的酒企品牌梯队丰实，除了一骑绝尘的飞天外，大多主力产品集中在次高端价格带，腰部力量扩充，整体发展相对良性。现阶段仍处于酱酒品类红利及渠道推力下大开大合的战国时代，而当酱酒热逐渐进入下半场，将是以品牌主导的终极竞争模式。 我们认为除了航母茅台外，还将有少数几家酱酒企业有望凭借自身不断强化的品牌力在此轮酱酒热中突出重围。习酒坚守“君子之品，东方习酒”的品牌内核，充分利用茅台集团

2、的优质广告资源，参与央视的国家品牌计划。郎酒打造青花郎 “中国两大酱香白酒之一”，并依托郎酒庄园进行“体验式互动营销活动”，对优质经销商和消费者深入传播郎酒品牌。国台塑造“酱香新领袖”，在央视投放广告，并以国台领袖会、国粉健康饮酒俱乐部等进行消费者培育。钓鱼台、金沙、珍酒等头部企业也在持续提升品牌力，以期在消费者心中留下自身的品牌印记。 结论：目前酱酒尚处于快速成长期，预计未来十年 CAGR 达到 10%，收入占比有望提升至40%，其中量/价各自贡献4%/6%的年化增速。具体的发展路径：1）从价格带来看，由于酱酒扩产难度高，大多集中在高价位带，具备较强的提价能力，未来将是飞天以下大单

3、品的价格带争夺，其中 400-800 元的次高端价格带将快速扩容。2）从全国化潜力来看，目前酱酒消费市场以贵州为大本营，广东、河南、山东快速兴起，未来将进一步向全国扩散，产区限制也有望从严格的茅台镇向全国拓展，茅台为好坏标准逐渐向风味多样化发展。3）从竞争格局来看，当酱酒热逐渐进入下半场，品类及渠道红利褪去后，品质、品牌将成为核心竞争壁垒，拥有较强综合实力的酱酒企业将脱颖而出，从区域性品牌延伸走全国化路线。 头部酱酒企业概览 茅台：量价双增，业绩确定性强 根据茅台集团十四五规划提出三翻番（优质产能、收入、净利润），预计集团五年收入 CAGR 约 15%，股份公司复

4、合增速有望与集团接近。我们预计未来五年茅台酒收入保持双位数增长无虑，其中量增年化大个位数增长，通过提价、非标产品、直营比例提升等带动吨酒价有望实现年化大个位数增长。此外，系列酒性价比高，随着酱酒热持续，未来有望量价齐升，利润弹性不可忽视。整体来看，茅台品牌力在增强、渠道利润加厚、基酒产能在扩产，从供给和需求两维度看都积蓄了非常强的业绩释放潜力。 预计茅台酒未来五年年化大个位数量增 茅台酒产能扩张有限，预计未来五年销量增速年化大个位数。由于核心产区的环境限制，预计茅台酒在2020 年完成产能扩张计划，增长至 5.6 万吨后将不再扩产，同时酱香系列酒也将形成 5.6 万吨的生产规模，实现双轮驱动发展。茅台酒的产能限制将使市场供不应求状态持续，进一步维护茅台酒的稀缺属性。根据产能规划，测算未来五年茅台酒每年增量 2000-3000 吨，年化增速大个位数。