【研报】计算机行业：全面梳理港股计算机投资机会-210217（21页）.pdf

1、云ERP：数字化、国产化打开成长空间，云化改善商业模式 美国多家SaaS 厂商市值超千亿美元，中国SaaS 厂商较之仍有差距，部分港股标的质量优于 A 股。中美两国 SaaS 赛道均诞生了一些标杆型企业，营收能力和产品成熟度方面，中国的 SaaS 领先厂商的实力与美国 Salesforce、Shopify 等相比仍有一定差距，同时美国优质厂商覆盖了多条细分赛道，诸如CRM、视频通信、零售电商和协同办公等领域均出现成熟的 SaaS 产品，而中国头部厂商主要集中于ERP、零售电商等赛道，尚未实现细分赛道的全覆盖，即使转云进度不断推进，许多企业营收主要仍来源于传统软件， SaaS 赛道仍将

2、是好公司的摇篮。 ERP 赛道：企业数字化转型浪潮下，云转型、国产化机会巨大。ERP 作为企业信息化及企业管理系统的核心，决定了公司生产和经营效率，企业数字化转型浪潮下，ERP 行业需求有望保持稳健增长，同时 ERP 系统自主水平对于信息安全具有重要意义。根据财富发布的 2020 年世界 500 强排行榜中，中国以 133 家上榜企业（含中国台湾9 家）超过美国，成为上榜企业总数世界第一。目前国内高端 ERP 市场中，国外厂商占据超 50%份额。典型的，腾讯、阿里等互联网巨头目前仍使用 Oracle、SAP 等产品，随着国产厂商 ERP 产品性能不断迭代优化，用友、金蝶逐级提高市场份

3、额，潜在可替代空间近百亿，有望带动国产 ERP 厂商营收迎来结构性增长。 预计金蝶、用友、浪潮2020 年ERP 云化比例有望达到58%/45.5%/22.5%。三家推出低代码开发平台时间先后顺序为：金蝶苍穹2018.8、浪潮 iGIX 2019.8、用友YON BIP 2020.8，研发实力及客户案例、PaaS 平台复用元素均具备较强实力。 金蝶云化进度领先，浪潮国际显著低估。目前，各ERP 厂商已发布基于云的新一代产品。金蝶国际在产品云化进度、订阅式服务收入占比、续费率与续约率、中台建设进度等多维度处于行业领先地位，有望成为南下资金重点关注对象，浪潮国际在产品技术实力、

4、收入质量等较好情况下，估值极具吸引力，随着纳入港股通标的，估值或将迎来重估。 从产品营收结构看，用友2020 年传统软件 ERP 42 亿（预计-15%yoy），34.6 亿云ERP （全年增速取前三季度+76.4%yoy），合计77 亿RMB，整体 16X PS；金蝶2020 年传统软件 ERP 13.7 亿（-30%yoy），19 亿云 ERP（+50%yoy），合计 33 亿 RMB，整体 40X PS；浪潮国际2020 年预计15.5 亿元传统软件ERP 收入（-10%yoy，疫情影响），4.5 亿云 ERP 业务收入（+30%yoy），合计 20 亿RMB 收入，整体 2X

5、 PS。 金蝶国际在云化进度、产品竞争力及经营指标等多维度领先，未来国产份额与客均单价有望进一步提升。公司面向大型客户推出苍穹数字化平台，苍穹作为国内首款自主可控及云原生架构的大企业云服务平台，已入选 Gartner 全球高生产力PaaS 供应商目录，已申请专利超过 150 件，涵盖了云原生技术、应用软件发展、企业管理等各方面的技术创新。截止至V2.0 版本，苍穹已经发布超过20 项云服务以及超过 140 项业务应用，产品涵盖十五大解决方案。2020 上半年苍穹应用市场上线运营 ISV 伙伴超过 220 个，上架应用市场产品数量超过 120 个，覆盖9 大行业包括医药流通、建筑、钢铁等。 公司面对成长型企业推出云星空，应用涵盖财务、供应链、制造等多领域，续约率、续费率分别为 82%、87%左右，其中新客户数量占比超过 90%。截至 2020 年半年报，星空客户主要采购财务云、供应链云，随着企业数字化转型对于新模块需求上升，以及产品迭代打磨与加大推广，客均单价有望不断提升。