研报】社会服务行业奈雪的茶深度报告：高端现制茶饮龙头打造中国版“星巴克”-210219（37页）.pdf

1、  初步假设公司完成既定开店目标且Pro门店模型优化成功验证下，我们预测公司20-22年调整后业绩为0.26/0.74/4.48亿元（有待后续更多披露数据支撑）。综合全文，我们看好消费升级、龙头集中下高端现制茶饮龙头的成长机遇。奈雪系作为国内高端现制茶饮核心龙头之一，聚焦产品与“空间”，拟打造中国版星巴克。未来若成功赴港IPO融资，资金支持下，公司有望通过快速门店扩张、门店模型优化、供应链整合及数字化转型持续支撑其较快发展。我们整体看好公司资本支持下未来3-5年成长空间。但由于公司目前仅披露招股书，后续募资、发股、定价等信息尚未明确，我们暂未给予评级（待后续信息更新后补充），建议重点

2、关注。  核心假设或逻辑。1、我们假设疫情影响在2021年3月后基本消除，宏观经济稳定，高端现制茶饮行业整体保持良好发展趋势；2、假设2020-2022年公司新开店173/303/350家，其中2021-2022年新开店70%为Pro店，净增165/294/335家，各线城市客单价/订单量保持相对稳定；3、随着规模增加及对上游供应链的逐步优化，我们假设其2021-2022年的毛利率37%、36%，较此前略有改善；配送费用率较2020年以前略有改善，但仍高于2018-2019年水平；4、随着门店逐步扩展，基数增加，并且考虑新店模型逐步渐近升级，我们假设公司后续人工成本、租金、能耗、物流

3、仓储费用等占比持续略有优化；但抢夺市场份额下，我们预计广告开支占比2021-2022年较2020年略有所提升；5、公司顺利港股上市，未来门店扩张、供应链整合及数字化转型得到充分资金的支撑等。与市场预期不同之处定位产品+“空间”，公司传统单店模型以大店模型为主，19年成熟门店利润率25%，疫情前后投资回收期10-15月，2020年新推Pro门店，在经营品类、覆盖人群及场景、经营面积、人员配置、单店投入等全面优化，未来有望进一步提升运营效率，成为公司开店主力军，预计将占其2021-2022年开店的70%。  公司计划21-22年在一线和准一线城市新开门店300/350家，其中70%系Pro店，23年相对不低于22年。我们参考其既有深圳、西安等成熟城市情况，初步估算公司未来3-5年门店规模有望近1500家，但需公司新门店模型优化验证以及资金、供应链、数字化等因素配合，将密切跟踪。