【研报】保险行业深度报告：保险资金产业并购时代来临-210218（51页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 保险资金产业并购时代来临保险资金产业并购时代来临 保险行业深度报告2021.2.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 面对长期利率下行和行业增长压力， 全球保险公司通过并购成功转变商业模式，面对长期利率下行和行业增长压力， 全球保险公司通过并购成功转变商业模式， 转型资管的安联和打通健康产业链的联合健康值得借鉴。中国保险资金产业并转型资管的安联和打通健康产业链的联合健康值得借鉴。中国保险资金产业并 购时代来临，购时代来临，建议建议重点关注互联网、健康和汽车等产业链协同机会。关注重点关注互联网、健康和汽车等产业链协同机会。关注医养医养

2、结合的领军公司泰康保险，大健康战略稳步推进的中国太保，绑定高端医疗资结合的领军公司泰康保险，大健康战略稳步推进的中国太保，绑定高端医疗资 源的友邦保险，和源的友邦保险，和具备清晰战略和整合能力具备清晰战略和整合能力、正在打通线上线下医疗资源、正在打通线上线下医疗资源的中的中 国平安。国平安。 全球保险公司面临低估值困境， 通过并购转变商业模式是应对之道。全球保险公司面临低估值困境， 通过并购转变商业模式是应对之道。 安联 1998 年开 始转型资产管理，通过并购 PIMCO 等资管公司迅速将第三方资管业务做大做强。 2009-2019 年 10 年间，公司财产险/人身险/资产管理净利润 CAG

3、R 分别为 1.4%/ 3.0%/11.0%， 资管业务成为公司最大利润增长点。 美国联合健康为美国健康险龙头， 近 5 年平均 ROE 为 22.19%，平均 PB 为 4.11 倍。联合健康的核心优势在于通过并 购和内生孵化打通健康产业链。1992 年至今联合健康共进行 100 多次并购交易，并 大多分布在健康领域，大幅高于同业公司。联合健康管理品牌 Optum 旗下创收最多 的部门 RX 便是联合健康并购而来，2019 年末 Optum 营运利润占比达到 48%， 2014-2019 年 CAGR 达 23.3%，大幅高于保险业务 8.1%的增速。 中国中国保险公司通过并购实现产业链协同正当其时，并且过往已有成功经验。保险公司通过并购实现产业链协同正当其时，并且过往已有成功经验。中国保 险公司也面临商业模式挑战，叠加监管新一轮的放松周期，发挥保险资金优势、通 过权益投资实现产业协同正