【公司研究】移远通信-强者恒强模组龙头迈上新征程-210204（27页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 02 月 04 日 移远通信移远通信（603236.SH） 强者恒强强者恒强，模组龙头迈上新征程模组龙头迈上新征程 维持维持“买入买入”评级评级。移远通信深耕物联网模组十余年，积累了深厚的无线通 信模组行业经验， 2020 年公司成为全球第一大蜂窝物联网模组服务供应商。 此前市场担心其模组增长空间及盈利能力能否提升？随着车联网 Design-in 进入收获期、全球渠道规模优势显现，移远有望进入全新增长阶段。 过往复合高增长，未来毛利率有望持续回升。过往复合高增长，未来毛利率有望持续回升。公司近五年营收增

2、速 cagr 约 93%，利润 cagr 约 132%，飞速成长，已至全球通信模组的 Top 位置。从 自身壁垒看，公司多年来积累了丰富的研发、渠道、客户资源，打通了物联 网模组的各个关键环节，进一步拉开和竞争对手的差距。从产品结构看，公 司的 4G、5G 产品占比逐步提升，毛利率水平有望延续 2017 年来的上行趋 势，公司盈利能力持续增强。 车联网细分赛道最出彩，布局车联网细分赛道最出彩，布局 5G 车规级产品车规级产品。在产业升级与智能化浪潮推 动下，移动支付、工业、车联网等领域应用层出不穷，我们认为车联网赛道 是未来最具成长爆发性的细分赛道。汽车智能化以及新能源汽车的普及，对 车载通信

3、要求增加，促进车联网模组尤其是前装 T-BOX 渗透率提升。而 5G 基础设施搭建完善后，可以满足低延迟、大带宽的要求，产业玩家纷纷布局 5G-V2X 领域。公司发布了 AG550Q、支持 5G NR 独立组网（SA）和非独立 组网（NSA）模式，公司车规产品，稳定性及一致性领先同行，已导入多家 大客户，是未来重要的增长点。 冰山效应冰山效应+规模效应，市场份额可持续提升规模效应，市场份额可持续提升。从客户粘性角度看，物联网市 场是一个只露冰山角不露冰山底的碎片化市场， 众多小而不易发掘的小客户 需要渠道的长期接触才能建立粘性。公司通过直销方式渗透覆盖大客户，通 过经销模式满足分散化需求。全球经销商数量业内领先，“直销+经销”双 管齐下，渠道竞争力显著。从规模效应角度看，作为全球第一大模组厂商， 公司的规模采购上游芯片具有一定的议价能力， 低成本采购有利于提升价格 竞争力。我们认为这两点重