【公司研究】圣农发展-产能扩张与2C品牌化建设加速并举的白羽肉鸡龙头-210203（31页）.pdf

1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 农林牧渔 2021 年 02 月 03 日 圣农发展 (002299) 产能扩张与 2C 品牌化建设加速并举的白羽肉鸡龙头 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 引领行业发展趋势，公司已发展成为中国唯一的全产业链白羽肉鸡生产商。公司为中国养殖屠宰规模 最大的白羽肉鸡生产商，2020 年养殖屠宰规模约 5 亿羽，市占率 10%（据中国畜牧业协会禽业分会， 2020 年我国白羽肉鸡出栏量为 49.2 亿羽） 。主营白羽肉鸡养殖及屠宰、鸡肉产品深加工，主要产品 为分割的冰鲜、冷冻鸡肉与深加工肉制品。白羽肉鸡为国外

2、引进品种，2019 年以前祖代鸡完全依赖 进口，行业产能供给随引种量变动而大幅波动。而需求端则受到养殖疫情、食品安全事件的多次冲击 （禽流感、 “速生鸡” 、 “福喜事件”等） 。造成白羽肉鸡养殖业“牛短熊长” 、盈利波动剧烈的特点。 此番背景下，公司作为行业龙头，顺应与引领行业发展趋势，2003 年即成立圣农食品（2017 年并入 上市公司体内） ，向下游拓展肉制品深加工业务，2020 年肉制品深加工板块实现含税收入超 50 亿元 （公司月度报告披露） 。此外，在引种受制于海外疫情致使封关的背景下，公司自 2016 年起持续开展 白羽肉鸡种源研发工作，2019 年成功筛选出中国首个白羽肉鸡配

3、套系SZ901，打破我国白羽肉鸡 种源完全依赖进口的局面，亦成为中国首个真正意义上的白羽肉鸡全产业链生产企业。 行业景气承压，盈利能力显著优于同业，逆势进入新一轮产能扩张期。随公司养殖水平与管理效率的 逐年优化，其鸡肉生产成本持续下行。2020 年在玉米等原料价格大幅上涨的背景下，体现出远优于 行业水平的成本管控能力，实现了完全成本的同比下降。同时，在优质大客户占比稳中有升、肉制品 转化率持续提高的背景下，公司产品溢价进一步彰显。两端优势叠加的基础上，在行业景气承压期， 公司盈利能力大幅领先同业。在此背景下，公司成立肉鸡产业并购基金，逆势进入新一轮产能扩张期。 未来 3-5 年内，有望通过低价兼并收购（体外培育后并入上市公司） ，新建扩建等方式实现养殖产能 的快速扩张，预计 2024 年养殖屠宰产能达 10 亿羽，较 2020 年实现翻倍增长。 食品业务收入占比稳步提升，2C 品牌化建设加