【研报】2021年快递行业趋势研判：踏遍荆棘见远方-210127（33页）.pdf

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1、踏遍荆棘见远方 2021年快递行业趋势研判 证券研究报告 2 KEY POINTS投资要点 l价格战由激烈到失控，疫情是外因，根本原因还是电商快递网络“同质化+流量分布极不平衡”。 l商流决定物流，电商快递的同质化是电商决定的，顺丰2020年的优异表现主要与需求结构变化有关。社区团购正从供应链模式变革 的角度影响快递需求。 l快递已经随着电商巨头的竞争分出明显阵营。极兔承担拼多多战略储备任务，或是一个危险的对手。 l对比空调、黑电和啤酒市场，快递市场竞争格局优于可比时点的电视市场、与可比时点的啤酒相当、弱于可比时点的空调市场。未 来快递市场集中度有望向空调靠拢，但短期或难以走出低盈利空间。 l

2、行业需求：疫情证明电商需求的潜力和韧性，长期渗透率有望达到30%以上，但今年有短期透支风险，明年可能阶段性降速。 l贸易电商化、物流快递化的趋势愈发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化，即快递越来越强调服 务。顺丰今年表现好就是多年服务经验积累的集中体现，包括服务稳定性、差异化服务能力和品牌价值等，中短期顺丰的品牌价值 优势仍将维持，因此会继续独占高端需求领域。 l虽然电商快递价格竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点，激烈的竞争有望加速行业出清。目前 是左侧布局未来“剩者”的好机会。目前阶段，资产负债表比利润表更重要，军备竞赛阶段有融资能力

3、的企业才能扛过接下来的出 清阶段。 风险提示：电商需求低于预期、快递行业价格战超预期、资本开支超预期、人力和运输等要素成本上涨超预期 pOsMrOmRqQrMtNxOqNqRpP9P8Q8OsQqQsQoPeRmMnMkPmOvN9PmMzQNZpNmPwMnMpP 一、价格战为何从激烈走向失控 4 1、价格战由激烈到失控 2013-2020年H1单件面单转运成本（元）2013-2020年H1单件毛利（元） 2014-2020年H1单件扣非归母净利润增速 l2020年之前，加盟制快递企业之间的价格战 能通过规模效应之下的单位成本下降基本对 冲，从而使得单件利润相对稳定。 l但2020年的价格战幅度明显超越了规模效应 的贡献，带来单件利润的显著下降，甚至出 现阶段性亏损。 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 20142015201620172018201920