【公司研究】酒鬼酒-深度报告：双引擎带动高质量发展酒鬼酒改革红利持续释放-210126（34页）.pdf

1、1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 酒鬼酒酒鬼酒(000799) 报告日期：2021 年 01 月 26 日 双引擎带动高质量发展，酒鬼酒改革红利持续释放双引擎带动高质量发展，酒鬼酒改革红利持续释放 酒鬼酒深度报告 报告导读报告导读 当前内参酒已成为公司经营规模扩张、利润增长的关键支撑点，而收入占比超 50%的酒鬼酒仍为公司重要发展引擎。我们认为内参酒表现持续超预期+酒鬼酒 系列结构升级+省内纵向延伸叠加省外横向拓张为公司未来看点。 投资要点投资要点 几经浮沉，全方位改革推动内参崛起铸就新辉煌几经浮沉，全方位改革推动内参崛起铸就新辉煌 随着中粮入主

2、，公司经营情况趋于稳定，精细化管理能力得到显著增强，16-19 年公司收 入及净利润 CAGR 分别达 36.0%、50.1%，我们认为驱动公司驶入快车道的主要动力为 渠道改革成功+产品矩阵定位清晰+管理精细度加强+品牌营销投入力度加大，其中 2018 年底 30 多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立内参销售公司为业绩关键转折点。在公 司确立了“内参”酒稳价增量、 “酒鬼”酒量价齐升、 “湘泉”酒提价保量的三大核心品 牌策略的背景下，受益于高端化战略全面实施，公司吨价从 14 年的 5.9 万元/吨提升至 19 年 22.4 万元/吨； 毛利率从 14 年的 59.9%提升至 19 年的 77

3、.8%， 盈利能力得到显著增 强，同时公司跨越 50 亿、努力迈向 100 亿的十四五目标彰显对未来发展的信心。 未来看点未来看点 看点一：看点一：内参酒乘内参酒乘高端酒持续扩容高端酒持续扩容之之风风，划正确操作思路之桨，有望，划正确操作思路之桨，有望延续超预期发延续超预期发 展态势。展态势。行业因素：行业因素：乘消费升级之风，未来 3 年高端白酒容量增长有望保持 810% 的复合增长，处于快速扩容期；内部因素：内部因素：中粮入主后产品三大问题得以解决，同 时内参酒销售公司的成立（独立品牌、独立公司运作）推动内参酒实现高速发展， 并成为公司业绩支撑点、利润增长点内参酒销量从 18 年的 200 吨增长至 19 年 的 400 吨 （+100%） ； 收入从 18H1 的 1 亿元增至 20H1 的 2.8 亿元(CAGR 达 65.4%)， 收入占比从 19.5%提升至 38.7%；20Q