【研报】基础化工行业深度研究：强者更强的局面不可逆转-210125（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021.01.25 强者更强的局面不可逆转强者更强的局面不可逆转 基础化工行业深度基础化工行业深度研究研究 证书编号 本报告导读：本报告导读： 化工行业强者更强的局面不可逆转。推荐化工行业强者更强的局面不可逆转。推荐油价油价端端资产资产、纺服链原料、低供给弹性的大、纺服链原料、低供给弹性的大 宗品、具备竞争优势的差异化品种以及刚需且底部未复苏的子赛道。宗品、具备竞争优势的差异化品种以及刚需且底部未复苏的子赛道。 摘要：摘要： 我们我们认为化工行业强者更强的局面不可逆转认为化工行业强者更强的局面不可逆转， 且且比市场比市场更更乐

2、观乐观的原因的原因 在于在于，1）大背景：大背景：我们认为 2016 年以来行业经历政策端（供改、去 杠杆）和市场端（中美贸易战、新冠疫情）两轮产能出清后有望驱动 龙头更高的业绩弹性和成长确定性。2）竞争格局演变）竞争格局演变：巩固国内， 龙头降成本构筑护城河且逆势扩张抢份额； 剑指全球： 龙头凭借盾 （成 本等竞争优势）与矛（更高的资本开支增速） ，与海外巨头扳手腕， 胜利只是时间问题。3）财务角度：）财务角度：化工龙头韧性更强，稳态盈利能 力中枢抬升且敢于逆势加杠杆。4）强者更强）强者更强效应效应有望驱动龙头估值有望驱动龙头估值 中枢中枢整体整体抬升抬升： 我们认为市场从 2016 年至今

3、完成了从“龙头也是周期 股”到“周期成长龙头”的认知转变， 且强者更强效应有望持续， 驱动龙 头估值中枢整体抬升。 2020，是经济的不确定性，找，是经济的不确定性，找 + 共振的品种。共振的品种。1）在在选定龙头（即选定龙头（即 ）后后，2020 年我们依托景气复苏节奏年我们依托景气复苏节奏（即（即 ）寻找最强的超额收益寻找最强的超额收益 进行选股：进行选股：4 月复工为号，地产引领玻璃等内需品复苏；7 月起内需 强势下随出口边际复苏，我们推荐内外需品种的钛白粉（龙蟒佰利） 和 MDI（万华化学） ；9 月外内需品种纺服链化学品（终端出口占比 高）因下游补库需求和海外订单转移开启反弹，我们推荐氨纶和粘胶 短纤；10 月起全球库存周期共振，油价复苏，煤化工景气反弹，我们 此时推荐煤化工龙头华鲁恒升。2）相同韵脚：）相同韵脚：上一轮化工等周期品 景气大行情（2017-2018 年）是海外经济