【公司研究】祖名股份-深度报告：豆制品行业量价齐升看好祖名股份的成长空间-210122（24页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年年 01 月月 22 日日 公司研究公司研究 评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 豆制品豆制品行业行业量价齐升， 看好祖名股份的成长空间量价齐升， 看好祖名股份的成长空间 祖名股份祖名股份（003030）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 祖名股份 84.7 84.7 84.7 沪深 300 12.1 16.5 34.7 市场数据 2021-01-21 当前价格（元） 40.37 52 周价格区间（元） 18.22 - 42.61 总市值（百万） 5037.37 流通市值（百万） 12

2、59.54 总股本（万股） 12478.00 流通股（万股） 3120.00 日均成交额（百万） 264.57 近一月换手（%） 266.84 投资要点：投资要点： 豆制品豆制品行业行业千亿规模，千亿规模，多因素推动行业扩容多因素推动行业扩容。 目前豆制品全国 市场容量约为 1222.25 亿元，细分来看生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休 闲豆制品市场容量分别约为 643.27/385.99/192.99 亿元。作为重要 的植物蛋白来源， 随着居民健康意识的提高和对清淡素食的需求， 豆 制品的消费量将呈现增长趋势。此外，火锅对于千张，豆泡，豆皮， 豆腐等豆制品食材的需求较大， 火锅串串等餐饮业态的火

3、热或将带动 生鲜豆制品的发展。 而城镇化的推进和生活节奏的加快促使消费者外 出早餐，从而促进包装豆奶的需求增长。休闲豆制品作为佐餐零食， 亦具有品类优势，具有一定的扩容空间。 由于生鲜豆制品保质期较短， 存在一定的辐射半径， 且不同区域豆制 品的生产工艺、口味等具有差别，造成了市场块状分布，目前 50 强 规模豆制品生产企业相对集中在东部、中部和南部。 餐饮连锁化餐饮连锁化和城镇化的推进和城镇化的推进将使得将使得品牌品牌豆制品豆制品企业份额提升企业份额提升。连锁 餐饮企业对豆制品的需求规模较大，品类较多，质量管控严格，生鲜 豆制品更是需要过程中冷链运输， 品牌豆制品企业在供给、 配送和品 类开

4、发上都更具有优势。 而随着城镇化的推进， 对手工作坊产品的需 求将逐渐被品牌包装产品替代， 因此也使得品牌豆制品企业的份额进 一步提升。 近年来， 豆制品行业已经呈现出向大企业逐步集中的趋势。 我国豆制品 50 强规模企业的投豆量占比从 2015 年的 8.73%逐年上 升至 2019 年的 12.80%， 2015-2019 年豆制品 50 强企业投豆量复合 增长率为 14.73%。 祖名股份布局生鲜祖名股份布局生鲜+乳品乳品+休闲三大系列豆制品休闲三大系列豆制品，近年来业绩稳定增，近年来业绩稳定增 长，净利率持续提高长，净利率持续提高。 公司是业内少有的生鲜+饮品+休闲三大系 列豆制品皆生

5、产的企业，品种涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲 豆制品、其他类产品等 400 余种产品。2019 年公司营业收入 10.48 亿元，同比增长 11.56%； 归母净利润 0.90 亿元， 同比增长 41.01%， 2015-2019 年营收复合增速为 6.95%； 2015-2019 年归母净利润复 合增速为 39.03%。 2019 年公司毛利率为 39.53%， 净利率为 8.61%； 近年来管理费用率和财务费用率逐年降低，净利率逐年提高。 公司形成了深耕江浙沪地区、辐射国内大中型城市的全国性稳定优公司形成了深耕江浙沪地区、辐射国内大中型城市的全国性稳定优 质的销售网络。质的销售网络。

6、公司目前主要销售区域为江浙沪， 而江浙沪区域的市 场容量为 199.25 亿元，公司 2019 年的营业收入为 10.48 亿元，份 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 21/01 祖名股份沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 额提升的空间还比较大。 公司目前经销为主， 商超和直销占比相对较 低。 经过多年市场开拓， 公司拥有大批优质客户， 涵盖大润发、 欧尚、 永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市， 海底捞、外婆家、老乡鸡、