【公司研究】甬金股份-公司首次覆盖报告：冷轧不锈钢领域的高成长龙头标的-210122（30页）.pdf

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1、钢铁钢铁/钢铁钢铁 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 甬金股份甬金股份（603995.SH） 2021 年 01 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/22 当前股价(元) 30.60 一年最高最低(元) 39.49/19.61 总市值(亿元) 71.30 流通市值(亿元) 31.62 总股本(亿股) 2.33 流通股本(亿股) 1.03 近 3 个月换手率(%) 165.44 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 冷轧冷轧不锈钢领域的高成长龙头标的不锈钢领域的高成长龙头标的 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 冷轧不锈钢龙头不断进击

2、冷轧不锈钢龙头不断进击，助力，助力业绩高速增长业绩高速增长，给予“买入，给予“买入”评级评级 公司作为宽幅冷轧与精密冷轧不锈钢板带领域的双龙头企业， 近年来通过深挖下 游市场需求潜力， 依托自身成本竞争优势不断加快产能扩张步伐， 逐步巩固并加 强自身的龙头地位。 随着公司新增项目随着公司新增项目的的陆续投产， 我们预计陆续投产， 我们预计截至截至 2023 年年底，年年底， 公司冷轧不锈钢板带总产能公司冷轧不锈钢板带总产能将将达到达到 304 万吨万吨/年， 较年， 较 2019 年总体产能增长将超过年总体产能增长将超过 1.7 倍。倍。产能的加速扩张将推动公司各类产品持续放量，进而助力公司业

3、绩的高 速增长。我们预测公司我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 4.05 亿元、亿元、5.44 亿元、亿元、 7.86 亿元，亿元，EPS 分别为分别为 1.74 元、元、2.34 元、元、3.37 元，当前股价对应元，当前股价对应 2020-2022 年年 PE 分别为分别为 17.6 倍、倍、13.1 倍、倍、9.1 倍。首次覆盖给予“买入”评级。倍。首次覆盖给予“买入”评级。 行业行业下游需求平稳上行，下游需求平稳上行，龙头效应凸显龙头效应凸显 需求方面，以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游应用领域近年 来发展态势良好，宽幅冷轧板带与精密冷

4、轧板带每年可以分别保持 13、7左 右的需求增速。供给方面，宽幅冷轧板带产量 CR6 与精密冷轧板带产量 CR4 分 别达到 85、53，行业集中度较高，同时未来新增产能也以龙头企业为主，行 业供需格局较为健康，我们我们预计未来行业预计未来行业整体整体盈利水平盈利水平维持相对稳定维持相对稳定。 新增项目陆续落地，新增项目陆续落地，公司产销量水平持续提升公司产销量水平持续提升 优异的成本管控能力是其不断成长的核心竞争力： （1）自主研发生产装备，投资 成本仅为进口设备的 40，奠定折旧成本优势； （2）通过精细化管理、先进的生 产设备与技术，提高产品成材率（主营产品 300 系宽幅冷轧板带成材率

5、 99.5） 并降低人工成本； （3）产能规模位居行业前列，规模化生产优势突出。由于其核 心竞争力决定了公司作为行业典型的底部成本代表， 未来公司的产能扩张并不会 导致吨毛利出现大幅下滑，我们预计我们预计 2021-2023 年公司产量将从年公司产量将从 2020 年约年约 135 万吨分别上升至万吨分别上升至 176 万吨、万吨、249 万吨以及万吨以及 304 万吨，产能快速扩张将推动公司业万吨，产能快速扩张将推动公司业 绩高速增长。绩高速增长。 风险提示：风险提示：产能投放不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求放缓等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019

6、A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,650 15,828 17,339 22,205 32,106 YOY(%) 28.6 1.1 9.6 28.1 44.6 归母净利润(百万元) 331 333 405 544 786 YOY(%) 52.6 0.5 21.8 34.3 44.5 毛利率(%) 6.0 5.6 5.9 5.9 5.6 净利率(%) 2.1 2.1 2.3 2.5 2.4 ROE(%) 23.1 12.3 13.6 15.8 19.0 EPS(摊薄/元) 1.42 1.43 1.74 2.34 3.37 P/E(倍) 21.5 21.4 17.6