【公司研究】盈建科-小而美的国产建筑结构设计CAE领军-210121（21页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 21 日 盈建科盈建科（300935.SZ） 小而美的国产建筑结构设计小而美的国产建筑结构设计 CAE 领军领军 国产国产建筑结构设计建筑结构设计 CAE 领军。领军。公司于 2010 年由建筑结构设计行业领军人物陈岱林 牵头成立，为建筑设计行业提供覆盖建模、计算、设计、出图全设计流程综合解决 方案，2019 年行业客户市占率约 17%。公司共有 7 大业务板块 58 款软件，近年产 品逐步多元化，主要收费模式为 License 授权，占 2019 年总收入 82.2%，服务和升 级收入占

2、比持续提升，从 2017 年 0.38%上升至 2019 年 17.6%。公司标准化产品带 来 99%左右的超高毛利率、近 38 万元的人均创利（2019 年），收现比例持续位于 100%上方，议价能力高。虽然疫情带来短期冲击，但未来长期成长可期。 四大护城河四大护城河带来带来坚实竞争壁垒：自研图形平台、有限元分析底蕴、建筑行业坚实竞争壁垒：自研图形平台、有限元分析底蕴、建筑行业 Know-how 积累、施工图高效绘制能力。积累、施工图高效绘制能力。1）自研 2D、3D 图形平台，性能国内领 先，兼容国际主流平台，提供 AutoCAD、Revit、Midas、Etabs、SAP、PKPM 等软

3、件 的接口导入。2）公司具有深厚的有限元分析底蕴，其有限元核心技术在计算速度、 计算容量等方面处于国内领先，建模高效精准。3）具备建筑行业 Know-how 的长期 积累，能够紧跟行业规范，助力客户完成行业合规和海外拓展。4）施工图绘制是传 统结构设计中工作量最大、耗用时间最长的部分，公司软件能够一键式自动化完成 设计绘图，有效提升绘图效率。 四大成长驱动力：四大成长驱动力： 国内建筑业信息化国内建筑业信息化率提升率提升、 BIM 国产化、国产化、 产品产品跨赛跨赛道拓展和道拓展和 SaaS 化化商业模式转型商业模式转型。 1） 我国建筑信息化水平存在巨大提升空间， 根据公司招股书数据， 中国

4、建筑业信息化率仅为 0.03%，与国际建筑业信息化率 0.3%的平均水平相差较 远，结构设计软件的复杂度和公司的议价能力将持续提升。2）国内 BIM 市场被海外 软件公司垄断，近年来国家政策引导 BIM 行业发展，我们预测建筑行业的 BIM 市场 空间有望达到 423705 亿元/年，打开公司成长空间。3）公司存在从建筑结构设计 往桥梁设计拓展的技术土壤， 可跨赛道拓展进军桥梁、 钢结构设计等新领域。 4） SaaS 商业模式转型或是长期演进方向。 首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级，长期展望下公司市值有望达到，长期展望下公司市值有望达到 408 亿元亿元。我们预测 公司 2

5、020-2022 年实现收入约 1.57 亿元、2.00 亿元和 2.50 亿元，实现归母净利润 约 0.58 亿元、0.72 亿元、0.90 亿元。横向对标其他工业软件企业，并考虑盈建科本 身的稀缺性与发展阶段，我们给予 2021 年目标市值 60 亿元，对应 30 倍 PS。同时， 我们给予长期展望下远期市值 408 亿元，对应稳态期 PS 约 10 倍，给予“买入”评 级。 风险提示风险提示：宏观经济下行带来建筑行业客户经营承压的风险；研发投入产出不及预 期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风 险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E

6、2021E 2022E 营业收入（百万元） 139 172 157 200 250 增长率 yoy（%） 28.2 23.2 -8.6 27.3 25.0 归母净利润（百万元） 52 66 58 72 90 增长率 yoy（%） 35.7 27.3 -11.4 23.3 25.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.92 1.17 1.03 1.27 1.60 净资产收益率（%） 35.3 35.2 23.8 22.7 22.1 P/E（倍） 179.6 141.1 159.3 129.2 103.0 P/B（倍） 63.4 49.7 37.9 29.3 22.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究