【研报】高速公路行业高速公路板块成长性框架研究：守正出奇源远流长-210119（50页）.pdf

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1、1/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 高速高速公路行业公路行业 报告日期：2021 年 1 月 19 日 守正出奇守正出奇，源远流长源远流长 高速公路板块成长性框架研究 行 业 公 司 研 究 高 速 公 路 行 业 ： ： ： table_invest 行业行业评级评级 高速公路 II 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1高速公路行业深度报告：投资价值或 有增厚， 超跌后长期仍是优质避险资产 2020.04.07 2铁路公路行业热点十问十答：利空出 尽，攻守兼备铁路公路行业一季度 综述2020.05.06 3

2、对铁路公路行业投资机会的专题思 考： 利率下行周期内， 铁路公路高股息标 的投资价值更优2020.05.14 4铁路公路基建求稳健，港口快递搏弹 性交运基建行业 2020 中期投资策 略2020.07.20 5物流快递成长性不减，陆运港口稳步 恢复交运基建物流板块2020中报总 结2020.09.05 6交通运输行业防御性专题： “低估值+ 高股息” 逻辑不改， 关注头部高速及铁路 货运2020.09.23 报告导读报告导读 本报告从高速公路板块的路产主业的增长驱动、 公路产业链的拓展空间 以及整体价值的增厚路径循序渐进拆解行业公司的成长性框架逻辑。 投资要点投资要点 核心预期差：核心预期差：

3、高速公路板块高速公路板块除防御性之外除防御性之外亦有亦有成长性成长性 市场市场此前此前看到看到公路行业公路行业防御性，但防御性，但长期成长价值未被挖掘。长期成长价值未被挖掘。我们认为板块攻守 兼备， 过去板块的防守配置价值主要来自相对于宏观经济波动的韧性以及明显 较高的股息分红， 未来板块的成长性在于利用生意模式的自然垄断特征实现主 业产业链相关业务的拓展，同时通过平台化运营模式的应用推升盈利能力。 主业有增长：主业有增长：路产路产收费收费主业主业需求与路产需求与路产两端驱动两端驱动稳健稳健 需求端，需求端，1）公路货运公路货运：有地位（公路货运主体地位） 、有体量（社会物流规模 总量攀升）

4、、有支撑（车型运载能效增强） ；2）公路客运公路客运：受益于运距翻倍空 间、短途出行偏好提升及人均出行工具保有量的增长。 路产路产端端，1）外延外延并购并购：未来路企并购选择一方面受益于国内公路基建的量质 双升，另一方面国际公路巨头跨国并购成熟经验亦可供借鉴；2）改扩建改扩建：既可 扩产能，又能延长收费期限，预计 5-10 年内主要上市路企集中迎来改扩建潮。 业态有延展：业态有延展：产业链产业链上下上下延伸延伸是重要的第二增长曲线是重要的第二增长曲线 产业链上游产业链上游看看基础设施建管维拓展，基础设施建管维拓展，本质是本质是业务输出业务输出。2019 年国务院交通强 国建设纲要明确提升智慧交

5、通战略地位，各路企智慧高速建设也相应迎来加 速推进，实现传统基建与新兴技术的深度融合成为未来大势所趋。 产业链下游看路产衍生服务，本质是产业链下游看路产衍生服务，本质是流量流量变现。变现。货流变现方面，面对公路货运 约 5.6 万亿元市场，高速企业盘活撤销省站土地资源、切入物流供应链枢纽节 点建设具备天然优势；客流变现方面，服务区经济千亿蓝海，我国宁沪高速服 务区租赁业务营收规模对标日本仍有空间。 价值价值有有增厚增厚：长期长期受益受益于于基本面改善及估值切换共振基本面改善及估值切换共振 高速公路板块高速公路板块的的价值增长价值增长业绩、估值共振可期业绩、估值共振可期。业绩端，依然看好盈利、现

6、金 流及偿债能力三维度财务改善带来基本面向上趋势；估值端，此前主要面临经 营效益、可持续性及现金决策三大痛点，我们认为属性升级、收费期延长及分 红提升三大途径有望缓解痛点，或能抬升估值中枢。 投资建议：发掘投资建议：发掘具备中长期具备中长期成长成长逻辑逻辑、超预期概率大的超预期概率大的头部标的头部标的 看好板块内看好板块内紧握路产主业确定性增长、 同时追寻全产业链开拓新动能带来的超紧握路产主业确定性增长、 同时追寻全产业链开拓新动能带来的超 额增长的额增长的头部头部公司公司。坚定推荐回归主业、改扩建超预期逻辑持续兑现、攻守兼 备的山东高速山东高速以及广泛布局、具备产业链多维成长性的招商公路招商