【公司研究】三安光电-深度报告：国产化合物半导体制造平台蓄势待发-210119（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 三安光电三安光电(600703) 增持增持 合理估值： 42.3-45.8 元 昨收盘： 33.44 元 （维持评级） IT 硬件与设备硬件与设备 2021年年 01月月 19日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 4,479/4,078 总市值/流通(百万元) 149,789/136,383 上证综指/深圳成指 3,566/15,032 12 个月最高/最低(元) 36.

2、44/19.06 相关研究报告：相关研究报告： 三安光电-600703-2020 年中报点评：化合物 半导体量产加速 2020-08-19 三安光电-600703-2019 年年报预告点评： LED 业务寒冬已过，化合物半导体迎新机 2020-01-13 三安光电-600703-动态点评：募集 70 亿资金 投向高端芯片领域 2019-11-12 三安光电-600703-2019 年 3 季报点评：LED 芯片业务低迷，化合物半导体迎新机 2019-10-29 三安光电-600703-动态报告：一文看懂三安 光电的化合物半导体布局 2019-09-24 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所

3、采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 国产化合物半导体国产化合物半导体制造制造平台蓄势平台蓄势 待发待发 后摩尔时代，化合物半导体迎来成长周期后摩尔时代，化合物半导体迎来成长周期 后摩尔时代的到来，以 III-V 族元素组成的化合物半导体开始崭露头角。受益 于 5G、新能源变革及数字化浪潮等新需求趋势，下游各应用领域对高频高速、 大功率电力电子器件以及新能源功率器件等需求大幅提升，化合物半导体迎来 较好的创新升级机遇，GaAs/GaN/Sic 等第三代半导体加速成长。预计

4、 2023 年化合物市场规模可超 600 亿美金，整体复合增速超过 6.3%。 三安集成化合物三安集成化合物半导体半导体技术平台蓄势待发技术平台蓄势待发 三安光电在 LED 龙头业务稳步提升基础上，经过多年沉淀在化合物器件集成 领域以三安集成为核心打造了化合物应用的三大平台。借由 LED 化合物半导 体的经验及基础，公司以核心化合物半导体材料 GaAs、GaN、SiC 为基础形 成微波射频、电力电子、光通信等三大技术平台。 在 GaAs 等射频通信器件代工等国内稀缺领域进行沉淀，具备国产替代条件； 同时收购北电新材夯实 SiC 衬底基础。布局长沙、泉州等研发制造基地，提供 产能拓展，最终形成从

5、衬底到器件的闭环式化合物半导体产业链，为公司储备 新的成长点。 LED 行业景气度逐步回暖，行业景气度逐步回暖，MINI LED 有望驱动公司有望驱动公司 LED 板块向上板块向上加速加速 随着国内疫情良好控制，LED 行业景气度逐步回升，行业存货及盈利率水平显 现明显改善趋势。在此背景下，公司 LED 板块季度营收创阶段新高，盈利能 力呈现向上拐点，公司已连续 2 个季度扣非净利润环比增长，经营状况提升显 著，未来随着 MINI LED 需求启动，有望推动公司 LED 业务向上加速。 国内稀缺的国内稀缺的化合物化合物半导体半导体平台平台，给予，给予“买入买入”评级评级 公司作为全球 LED

6、芯片龙头，进一步布局产业升级，打造化合物半导体制造 平台。随着 LED 业务回升及化合物半导体加速成长，我们预计 2022 年公司 净利润 13.80/22.58/30.92 亿元，同比增长 6.30%/63.57%/36.95%，对应 PE 113/69/50 倍，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 三安集成客户验证不及预期；主要客户受中美关系影响，订单不稳定造成营收 波动。国产替代不及预期。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,460 8,213 10,349 12,833 (+/-%) -10.81% 10.10%