【公司研究】春风动力-首次覆盖报告：高端动力运动装备龙头沐消费升级之春风-210112（25页）.pdf

1、1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 春风动力春风动力(603129) 报告日期：2020 年 01 月 12 日 高端动力运动装备龙头，高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”沐消费升级之“春风” 春风动力首次覆盖报告 行 业 公 司 研 究 机 械 设 备 投资要点投资要点 国产高端动力运动装备龙头，过去国产高端动力运动装备龙头，过去 4 年收入年收入 CAGR 为为 28% 公司是国产全地形车和大排量摩托车龙头。全地形车连续 6 年位居国产品牌出 口金额第一位(占比超 70%)，在欧洲市场份额领先； 250ccl 跨骑式摩托车产 量、 销量位居行业前茅， 分别占行

2、业总量 10.63%、 10.68%。 过去 4 年收入 CAGR 为 28%，净利润 CAGR 为 31%。2019 年 ROE 为 17.4%，海外收入占比 62%。 全地形车：全球千亿市场规模，全地形车：全球千亿市场规模，公司公司 2025 全球市占率可提升至全球市占率可提升至 10% Allied Market 和 Polaris Market Research 均预测到 2025 年全球全地形车市场规 模超过 1000 亿元，未来 5 年行业 CAGR 为 8%。 我们预计到 2025 年全球全地 形车销量可达 120 万台，CAGR 为 4%。北美市场消费量占比达到 73%，公司

3、ATV 销量已经位居欧洲第一，在北美过去 3 年收入 CAGR 为 38%。随着 UTV/SSV 新产品推出和销售网络完善， 预计公司在全球全地形车市占率有望从 2019 年 6%上升至 2025 年 10%。 摩托车：摩托车：国内国内 250cc+销量销量有望超有望超 100 万辆万辆，公司市占率有望提升公司市占率有望提升 8pct 受益于消费升级，过去五年国内 250cc 以上二轮摩托车销量 CAGR 为 56%。目 前 250cc 以上摩托车美国每万人 12 辆， 欧洲每万人 8 辆， 日本也是每万人 8 辆， 我国每万人仅 1 辆。 预计到 2026 年国内 250cc 及以上的摩托车

4、销量达到 259 万 台，CAGR 为 8%；250cc 以上的大排量摩托车销量达到 106 万台，CAGR 为 24%。公司善于打造爆款车型，随着产品线的扩充、经销商开拓以及与 KTM 合 作深入， 预计到 2026 年公司在国内 250cc 及以上摩托车销量的市占率可提升至 11.2%，同比 2019 年增加 8pct。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2020-2022 年营业收入为 46.5/62.4/81.8 亿元，同比增长 43%/34%/31%； 净利润为 4.0/6.1/8.1 亿元，同比增长 121%/52%/33%，PE 为 56/37/28 倍。 全地形车和大排量摩托

5、车未来均是千亿市场规模的赛道， 2019 公司市占率分别 仅为 6.0%和 3.2%，未来 5 年市占率可分别提升至 10%和 11.2%。20212023 年 净利润 CAGR 为 40%。采用 PEG 估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅 长打造爆款车型的基因，给予春风动力 2021 年 1.2 倍 PEG，对应 6-12 个月 PE 为 48 倍，对应目标价 217 元/股。给予买入评级。 风险提示：风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019 2020E 2

6、021E 2022E 主营收入 3242 4648 6236 8180 (+/-) 27% 43% 34% 31% 净利润 181 400 607 807 (+/-) 51% 121% 52% 33% 每股收益（元） 1.3 3.0 4.5 6.0 P/E 123 56 37 28 ROE 17% 31% 34% 33% PB 21 15 11 8 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥165.37 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 春风动力上证指数 证 券 研