【公司研究】惠泰医疗-电生理和冠脉通路耗材国产企业领军者-210111（61页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 医疗器械医疗器械 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-01-08 收盘价（元） 226.00 总股本（百万股） 66.67 流通股本 （百万股） 13.73 总市值（百万元） 15067.42 流通市值 （百万元） 3102.62 净资产（百万元） 349.59 总资产（百万元） 561.03 每股净资产 5.24 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E

2、 2021E 2022E 营业收入(百万元) 404 483 736 1146 同比增长 67.1% 19.5% 52.5% 55.6% 归母净利润(百万元) 83 109 168 263 同比增长 283.9% 32.2% 54.0% 56.3% 毛利率 70.8% 71.8% 72.9% 73.3% 净利润率 20.4% 22.6% 22.8% 22.9% 每股收益(元) 1.24 1.64 2.52 3.94 每股经营现金流(元) 0.82 1.03 0.51 1.00 市盈率 182.5 138.0 89.6 57.3 市净率 43.1 9.2 8.3 7.3 投资要点投资要点 电生理

3、领域国内龙头，三维电解剖系统即将面世。电生理领域国内龙头，三维电解剖系统即将面世。公司目前已上市产品与同类 国产企业相比产品品类多，规格选择多，产品力与外资相比具有价格较低且临 床使用体验感无明显差异，且一些单品成为国内电生理领域明星产品，因此成 为国产电生理产品龙头，未来公司电生理板块在研产品储备充足，随着公司的 三维电解剖系统 （电磁联合） 问世以及相应的磁感应导管产品相继上市， 未来公 司在电生理板块的市场份额将会进一步增加，巩固龙头地位。 冠脉通路产品收入增速迅猛，国产第三上升空间值得期待冠脉通路产品收入增速迅猛，国产第三上升空间值得期待。公司冠脉产品收入 增速迅猛，2018 和 20

4、19 年同比增速分别达到 629.26%和 84.66%。冠脉通路类 的产品储备丰富， 包括微导管、 传统造影三件套和指引导丝导管等， 其中公司的 微导管为国内首家获得市场准入的产品，未来公司的冠脉通路领域依旧有丰富 的在研管线储备，帮助公司在冠脉领域实现产品更新迭代以及丰富产品组合。 盈利预测与评级：盈利预测与评级： 未来几年得益于进口替代， 自身产品性能好， 公司的电生理产 品将持续放量维持增速，公司的球囊板块也将维持增长，外周介入将逐步打开 市场，随着未来新产品上市，整体保持增长。我们预计公司 2020-2022 年营业收 入为 4.83 亿元、7.36 亿元和 11.46 亿元，归母净

5、利润为 1.09 亿元，1.68 亿元和 2.63 亿元，对应 2020 年 1 月 8 日收盘价，2020-2022 年的 PE 为 138.0，89.6 和 57.3 倍，首次覆盖给予审慎增持评级。 风险提示：经风险提示：经行业监管相关风险、市场竞争风险、新产品研发及注册风险、募集行业监管相关风险、市场竞争风险、新产品研发及注册风险、募集 资金投资项目风险、 新冠疫情对公司经营业绩影响的风险资金投资项目风险、 新冠疫情对公司经营业绩影响的风险， 高值耗材集采推广风， 高值耗材集采推广风 险险。 惠泰医疗惠泰医疗 688617.SH 电生理和冠脉通路耗材国产企业领军者电生理和冠脉通路耗材国产

6、企业领军者 2021 年年 01 月月 11 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 目目 录录 1、惠泰医疗：国内电生理和心血管介入行业有竞争力企业 . - 4 - 2、电生理与冠脉介入：需求持续放量，国企市占率待提升 . - 6 - 2.1、导管消融与冠脉介入治疗：心血管疾病的优势疗法 . - 6 - 2.2、电生理与冠脉介入市场：需求拉动稳定增长 . - 11 - 2.3、电生理和血管介入行业发展趋势：基层市场拓展，国产替代深化 . - 18 - 3、公司分析：产品品类丰富，布局前沿产品 . - 19 -