【公司研究】蓝晓科技-深度报告：打造产业服务一体化国产替代树脂龙头起航-210108（43页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度报告 蓝晓科技蓝晓科技深度深度报告报告 打造打造产业产业服务一体化，国产替代树脂龙头起航服务一体化，国产替代树脂龙头起航 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 Table2020年1月8 日 核心观点核心观点 1 1、主要主要团队成员为市场领军人物：团队成员为市场领军人物：创始人夫妇均科班出生，博士，为吸附分离材料行业领军人物，同时国际巨头 漂莱特和朗盛前重磅级核心人物于19年陆续加入公司，未来在开拓国内外高端市场方面将起到极其重要的作用。 2 2、高端高端存量市场国内无竞争对手，与国际巨头正面存量市场国内无竞争对手，与国际巨头正面PKPK：2019年

2、全球离子交换树脂名义产能约90万吨，整体市场需 求约60-70万吨，市场规模约100-150亿元。目前全球电子级、核级、食品等应用领域的高端产能几乎被国际巨头 垄断，国内仅蓝晓科技具备高端产能。高端树脂领域，蓝晓在国内无竞争者，有望拿下未来大部分国内高端增量 市场，同时在国内外的存量市场也具备和国际巨头正面PK的能力。 3 3、树脂树脂打破产能瓶颈，发力高端领域：打破产能瓶颈，发力高端领域：新产能逐步建成投产，20年底各项产能已达2.5万吨/年，高质量、高标准 化产能全面建成后总产能将超5万吨/年，新线建成后公司在电子级、核级、高端生物医药、植物提取、环保等领 域生产能力明显提升，并且根据下游

3、市场的不同需求，提供针对性的吸附提取技术，基础工业技术，拓展性极强， 并长期和客户保持良好粘性。截至2020年10月底公司各项在手订单超10亿元；近年来公司产品均价约3.2万/吨， 远高于国内企业及出口均价1.5万元/吨左右的水平，表明公司产品结构和竞争力远超国内企业。未来3-5年蓝晓吸 附材料板块有望做到15-20亿元营收规模。 4 4、藏格藏格资金问题解决，碳酸锂价格触资金问题解决，碳酸锂价格触底底反弹反弹：此前国际部分锂盐矿山由于锂辉石（原料）价格在350-400美元/吨 左右的低位，暂停了未来的扩产计划，全球锂盐五大矿山之一的Altura宣布破产，目前市场电池级碳酸锂价格已 由底部反弹

4、至5万元/吨的水平，同时电池级和工业级价格收敛。受制于成本压力，未来国内/全球碳酸锂均有向盐 湖集中发展的趋势。公司已经完成藏格10套1000吨/年、锦泰3条1000吨/年项目，五矿签订了1000吨/年的合同， 藏格项目目前回款进度与合同一致，锦泰项目碳酸锂产品已开始正常对外销售，同时公司与海外盐湖企业进行前 期的接洽工作。未来公司有望在盐湖提锂领域持续发力。 5 5、盈利预测与盈利预测与投资投资建议建议 由于受疫情和盐湖提锂项目的影响，我们调整之前的盈利预测，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为 8.94/10.58/13.95亿元（之前为10.98/14.01/16.75亿元），

5、同比-11.7%/+18.3%/31.8%，归母净利润分别为 2.32/2.91/3.85亿元（之前为2.71/3.41/4.45亿元），同比-7.6%/25.3%/32.4%，EPS分别为1.08/1.36/1.80元， 对应2020年20月31日收盘价44.94元，PE分别为42/33/25倍。对比A股新材料类可比企业，公司目前估值低于国内 新材料龙头企业平均水平，我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，树脂产品持续放量， 目标价59.4元，对应2022年33倍PE，上调至“买入”评级 。 6 6、风险提示风险提示 原材料价格波动、行业竞争加剧、海外项目进度不及预期、盐湖

6、项目进度不及预期。 oPsNrRsPxOqRrOpOrMmRsM8OaO9PoMrRsQmNiNnNmNjMoPrQ8OqQuNNZsOnQxNnOnR 目录目录 contents 公司公司简介简介吸附分离材料龙头吸附分离材料龙头 一一、深耕、深耕吸附材料，产能瓶颈有望突破吸附材料，产能瓶颈有望突破 二二、全、全领域多点开花领域多点开花，未来成长可期，未来成长可期 三三、提供整线解决方案，差异化竞争优势凸显提供整线解决方案，差异化竞争优势凸显 五五、风险、风险提示提示 四四、盈利、盈利预测与投资建议预测与投资建议 3 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 前言:公司简介吸附分离材料龙头