【公司研究】山东赫达-将纤维素醚溶于生活-210107（26页）.pdf

《【公司研究】山东赫达-将纤维素醚溶于生活-210107（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】山东赫达-将纤维素醚溶于生活-210107（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 山东赫达山东赫达 002810.SZ 目标估值：54.78-57.27 元 当前股价：41.02 元 2021年年01月月07日日 将纤维素醚溶于生活将纤维素醚溶于生活 基础数据基础数据 上证综指 3551 总股本（万股） 20083 已上市流通股（万股） 18755 总市值（亿元） 82 流通市值（亿元） 77 每股净资产（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 23.3 资产负债率 34.8% 主要股东 毕心德 主要股东持股比例 28.43% 股价

2、表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 26 119 相对表现 -2 10 88 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、山东赫达（002810）植物胶 囊继续扩产，实控人拟认购定增彰显 信心2020-05-11 2、山东赫达（002810）一季度 业绩兑现高增长，多点发力确保实现 今年目标2020-04-28 3、山东赫达（002810）一季度 经营受到疫情不利影响，业绩仍实现 增长实属不易2020-04-14 公司是我国纤维素醚行业领军企业，以纤维素醚为基础，往下游成功切入了植物 胶囊领域，并即将进入人造肉行业。公司公司在纤维素醚产品上构建了在纤维素醚产品上构建了非

3、常高非常高的综合的综合 壁垒壁垒，工艺路线齐全、设备先进，能够满足各类特殊产品的生产，竞争对手难以 模仿；公司技术服务能力远超同行，收获了很强的客户粘性；开发能力强，往下 游拓展了植物胶囊、人造肉这些高端应用。公司公司管理层优秀、管理层优秀、人才优势明显人才优势明显，聚 集了纤维素醚行业国内主要专家，并在不断吸引纤维素醚和人造肉行业的国内外 顶级人才，董事长毕于东进取心强，具有危机意识，知人善任，自从毕于东先后 担任总经理、董事长后，公司进入快速发展期。公司盈利能力将持续公司盈利能力将持续增强，增强，规划 的 4.1 万吨纤维素醚中 3.1 万吨 2022 年投产、1 万吨涂料级 2023 年

4、投产，植物 胶囊产能将从当前 100 亿粒增长到 2025 年的 500 亿粒 （鉴于目前市场发展迅速， 不排除有提前达到 500 亿粒产能的可能），在纤维素醚和植物胶囊领域，公司都 将成为全球龙头，随着医药食品级纤维素醚、中高端建材级纤维素醚以及植物胶 囊的投产，毛利率会大幅提升。公司产品贴近消费，可拓展性很强，公司产品贴近消费，可拓展性很强，纤维素醚应 用范围非常广泛，下游持续有新应用推出，比如：建材领域的自流平、瓷砖胶， 医药保健领域的人造肉，食品领域的人造肉等，未来还会不断有新的应用场景出 现，公司将继续在植物基大健康领域持续开拓。公司一体化优势明显，公司一体化优势明显，公司的胶 囊厂

5、可以根据自身需要向纤维素醚事业部定制原料，以保证植物胶囊产品的一致 性和稳定性，并得以提高胶囊产品在下游企业的上机率，这是其他同行难以做到 的。预计公司 2020-2022 年归母净利润为 2.50 亿、3.60 亿和 5.07 亿，增速为 59%、44%和 41%，PE 分别为 32.9 倍、22.9 倍和 16.3 倍，随着高端纤维素醚 （植物胶囊专用、人造肉专用、PVC 专用、医药食品级纤维素醚等）和植物胶囊 利润贡献占比增加，估值有望得到提升，长期看，公司会在纤维素醚及下游高端 领域持续开拓，盈利能力会继续提高，维持“强烈推荐-A”投资评级。 纤维素醚应用领域广泛，公司剑指全球龙头纤维

6、素醚应用领域广泛，公司剑指全球龙头。纤维素醚有“工业味精”之称， 下游广泛应用于建材、医药食品、纺织日化等领域，2019 年我国市场容量为 55 万吨，预计 2025 年将达到 66 万吨。公司深耕纤维素醚行业 20 年，成本 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 913 1113 1320 1762 2233 同比增长 40% 22% 19% 33% 27% 营业利润(百万元) 89 186 294 420 591 同比增长 48% 109% 58% 43% 41% 净利润(百万元) 73 158 250