【公司研究】乐歌股份-公司首次覆盖报告：人体工学产品渐进收获期跨境出海稳步推进-20210106（19页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 乐歌股份乐歌股份(300729) 人体工学人体工学产品产品渐进收获期渐进收获期，跨境出海稳步推进，跨境出海稳步推进 乐歌股份公司首次覆盖报告乐歌股份公司首次覆盖报告 ) 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司产品逐步向高附加值方向延展，人体工学工作站系列逐步从投放期进入收获期，公司产品逐步向高附加值方向延展，人体工学工作站系列逐步从投放期进入收获期， 全球疫情影响加速产品覆盖范围，海外仓布局助力公司从制造向平台转型。全球疫情影响加速产品覆盖范围，海外仓布局助力公司从制造向平台转型。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 57.6

2、 元，首次覆盖给予增持评级。元，首次覆盖给予增持评级。公司产品逐步向高附加值方向 延展， 人体工学产品逐步从投放期进入收获期， 全球疫情影响加速产品覆 盖范围，海外仓布局助力公司从制造向平台转型。我们预测公司 20202022 年 EPS 为 1.59/2.40/3.23 元，目标价 57.6 元，对应 2021 年 PE 为 24 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。 人体工学人体工学产品产品在在海外市场快速发展， 国内需求逐步提升。海外市场快速发展， 国内需求逐步提升。 随着人体工学理 念普及以及人们对健康生活的追求， 人体工学在海外正快速发展， 形成一 批品牌影响力较高的国际企业，我国企业在

3、这一领域更多扮演的是 OEM/ODM 角色。 随着消费升级及办公健康理念提升， 国内消费者对人体 工学系列产品的需求正逐步提升，为相关企业的发展提供良好的机遇。 产品结构不断优化， 高附加值产品占比不断提升。产品结构不断优化， 高附加值产品占比不断提升。 公司深入分析并跟踪海 外市场需求， 着力进行产品结构升级转型， 人体工学工作站等高附加值产 品逐渐成为主要增长点，2020 年海外疫情成为居家办公产品需求提升的 重要催化剂。 凭借渠道布局先发优势、 自主品牌持续投入以及规模效应的 释放，公司有望在分散的市场竞争格局中抢占更多的市场份额。 布局海外公共仓和独立站， 逐步向跨境平台型电商发展。布

4、局海外公共仓和独立站， 逐步向跨境平台型电商发展。 公司自建仓储配 合公司的独立站，为第三方跨境贸易商提供优惠高质量的仓储、销售、物 流一体化服务， 积极服务中小企业跨境出海， 从中长期来看布局海外仓有 望推动公司实现从自售到代售、从制造向平台型模式的逐步转变。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 947 978 1,820 2,875 4,021 (+/-)% 27% 3% 86% 58% 40% 经营利润（经营利润（EBIT） 49 62 216 328

5、433 (+/-)% -39% 25% 250% 52% 32% 净利润（归母）净利润（归母） 58 63 221 334 449 (+/-)% -8% 9% 251% 51% 34% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.41 0.45 1.59 2.40 3.23 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.30 0.30 0.30 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 5.2% 6.3% 11.9% 11.4% 10.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.8% 7.9% 21.5% 25.3

6、% 26.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.7% 4.8% 11.2% 15.3% 17.4% EV/EBITDA 25.59 20.70 23.52 15.27 10.94 市盈率市盈率 104.38 95.45 27.20 18.02 13.40 股息率股息率 (%) 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 57.60 当前价格： 43.33 2021.01.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 19.21-95.20 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,018 总股本总股本/流通