【公司研究】思瑞浦-信号链芯片高端突破电源芯片蓄势待发-20210105（23页）.pdf

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1、1 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 1 月 5 日 公司研究证券研究报告 思瑞浦思瑞浦（688536.SH） 深度分析深度分析 信号链芯片信号链芯片高端突破，电源芯片蓄势待发高端突破，电源芯片蓄势待发 投资要点投资要点 拓宽产品型号，收入来源日渐多元化：拓宽产品型号，收入来源日渐多元化：公司专注于模拟芯片设计，采用 Fabless 无 晶圆经营模式，产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。公 司在售产品型号由 2012 年的 32 款增加到超过 900 款，以 2018、2019 年增加最 明显，公司产品研发成功到大幅贡献收入一般需要两三年，2018、

2、2019 年的新品 开发为后续增长提供了可能。随着产品种类增加，公司收入来源日渐多元化，线性 产品收入占比由 2017 年的 94%下降到 2019 年的 57%，转化器产品收入占比由 2017 年的 0.76%增加到 2019 年的 36%， 电源管理模拟芯片也由 2017 年的 0.19% 增加到 2019 年的 2%，未来还将进一步增加。 产品应用广泛，市场容量足够大产品应用广泛，市场容量足够大：信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片的下游应用 很分散，凡是电子化、信息化的产品中均有涉及，所以其需求的增长不是单独来自 某一领域。从目前来看，5G、物联网、工业自动化、自动驾驶等新技术的蓬勃发 展

3、使越来越多的产品电子化、自动化，这些趋势都对信号链模拟芯片和电源管理模 拟芯片提出了更多的需求，因此我们看好工业自动化、汽车智能化工业自动化、汽车智能化等泛电子化带来 的机会。根据 WSTS 的数据，2019 年全球模拟芯片市场规模约 539 亿美元，预计 2021 年增加到 586 亿美元，同比增长 8.6%。根据 TMR 和 IC Insights 的数据，预 计 2019 年电源管理模拟芯片市场规模约 250 亿美元， 信号链模拟芯片约 100 亿美 元。 电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片巨大的市场容量为公司提供了足够的成长 空间。 细分产品跻身世界舞台，获大客户细分产品跻身世界舞台，获

4、大客户股权股权加持：加持：公司是我国少数能与同行业全球知名 公司直接竞争并在关键模拟集成电路器件领域突破海外技术垄断的公司之一。 根据 Databeans 的报告，在放大器和比较器领域，公司已经跻身世界舞台，分别位居全 球销售第 12 名和亚洲区销售第 9 名，在亚太地区市占率约 0.84%。在高端产品国 产替代方面，公司开发了通信基站所需的多种模拟集成电路产品，包括线性产品、 转换器产品和接口产品等，并成功量产出货，实现了国产替代。目前公司已成为国 内 5G 基站芯片的重要供应商，并获得大客户股权加持，持股比例约 5%。 新品放量，业绩大幅增长新品放量，业绩大幅增长：随着通信产品导入大客户，

5、公司业绩从 2019 年开始大 幅增长。2019 年公司实现收入 3.04 亿元，同比增长 166%；2020 年前三季度公司 实现收入 4.55 亿元，同比增长 145%，已远超 2019 年全年收入。净利润方面，公 司 2019 年扭亏为盈，实现净利润 7098 万元；2020 年前三季度实现净利润 1.63 亿，同比增长 285%，超过 2019 年全年的两倍。由于中美关系的原因，公司业绩 短期或有扰动，但我们依然看好公司在工业控制和汽车电子领域的长期发展。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020 年至 2022 年的每股收益分别为 2.25 元、3.23 元、 4.53 元（中性情

6、景下）。根据现金流折现模型，中性情景下，公司 DCFF 模型对 应的每股价值为 474.71，高于目前股价。2021 年 1 月 4 日公司股价为 401.02 元， | III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2021-01-04) 401.02 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 32,081.60 流通市值（百万元） 7,251.43 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 18.08 12 个月价格区间 202.00/399.23 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 36.01 0.11 -15.95 绝对收益 38.