【公司研究】长城汽车-跟踪报告：从车型周期向上到智能技术领先-20210104（13页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从车型周期向上从车型周期向上，到智能技术领先到智能技术领先 长城汽车（601633，02333.HK）跟踪报告2021.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 坦克坦克 300 等“个性化”产品将极大地提高公司的盈利能力；纯电及混动产品矩等“个性化”产品将极大地提高公司的盈利能力；纯电及混动产品矩 阵即将铺开，阵即将铺开，公司在新能源车市场的份额还将提升，打开销量增长空间；此外，公司在新能源车市场的份额还将提升，打开销量增长空间；此外， “咖啡智能”战略发布，预计公司与新势力企业的自动驾驶能力差距缩小，估“咖啡智能”战略发布，预计公司

2、与新势力企业的自动驾驶能力差距缩小，估 值有望提升。 上调公司港股值有望提升。 上调公司港股目标市值至目标市值至 3000 亿人民币， 对应目标价亿人民币， 对应目标价 38.8 港币。港币。 维持维持长城汽车（长城汽车（A+H）“买入”评级）“买入”评级。 “个性化”供给创造新需求，盈利能力将显著提升。“个性化”供给创造新需求，盈利能力将显著提升。随着我国居民购买力水平 发展，汽车保有量持续提升，汽车的消费从“一家一车”向“一家多车”、“一 人一车”转移，汽车消费“个性化”趋势明显，细分需求将逐步得到挖掘。而 好的供给将创造需求。个性化的车型将提高产品的差异化程度，让公司从“同 质化的价格竞

3、争”中脱身，重新掌握定价权，提升盈利能力。以坦克 300 为例， 非承载车身+2.0T 227 马力发动机性能出色，搭配硬汉的外形和 17.58-21.38 万 的售价，让它一方面相比竞品具有很强的吸引力，截止 2020 年 12 月已获得 1 万余订单，且前三天 3000 个订单中最高配占比 71%；另一方面相比公司已有 同级别（紧凑级）产品中，价格实现了向上的突破。我们看好坦克 300 的销量， 另外 WEY 品牌基于坦克平台还将生产其他车型， 预计坦克系列将有力带动公司 的盈利水平。 纯电纯电+混动布局清晰，新能源市场占有率有望进一步提升。混动布局清晰，新能源市场占有率有望进一步提升。纯

4、电领域，1）纯电 复古轿车好猫 11 月 24 日正式上市，追求品质与设计，吸引城市女性消费者。 虽然售价 10.39-14.39 万元并不高，但车型外观内饰兼具复古和新潮设计元素， 彰显质量与品位，略有“轻奢”之感，我们认为好猫将成为 10-15 万元新能源 车销量冠军。2）预计 2021 年柠檬平台纯电 SUV 将上市，共同拓展纯电领域 C 端市场。混动方面，公司 2020 年 12 月 15 日发布“DHT”高度集成混动系统， 可实现全速域、全场景下高效能与高性能的平衡，实现“快顺静省”。我们预 计 2021 年开始将有 WEY、哈弗品牌多款 PHEV 车型陆续上市。目前公司主要 凭借欧

5、拉黑猫、白猫实现了新能源市场 6%的份额，预计新产品上市后，公司占 有率有望进一步提升。 “咖啡智驾”战略发布，智能驾驶全面发力。“咖啡智驾”战略发布，智能驾驶全面发力。2020 年 12 月 30 日，长城汽车发 布“331 咖啡智驾”战略，即在 3 年时间里，目标实现“用户规模行业第一、 用户体验评价最好、场景功能覆盖最多”。预计搭载 IBEO 激光雷达的量产车型 将于 2021 年上市，另外公司基于高通 360-720TOPS 大算力芯片打造的全新高 端车型将于 2022 年亮相。此外，“咖啡智驾”发布会上，李鹏表示将卸任数字 化执行官职务，并担任高端智能电车“SL”项目的负责人，经此

6、SL 项目正式 曝光。此前，供应商公告获得长城旗下“沙龙智行”定点，车型预计在 2022 年 量产。 风险因素：风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车型出现重大安全事故；新车销 量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。 投资建议：投资建议： 我们看好坦克 300 等新车型对公司盈利能力的拉动， 上调 2020/21/22 年 EPS 预测至 0.59/1.09/1.38 元（原预测为 0.49/0.88/1.14 元）。当前 A 股价 格对应 20/21/22 年 63.9/34.6/27.4 倍 PE；港股价格对应 20/21/22 年 37.8/20.5/