【公司研究】赛伍技术-光伏背板和胶膜双龙头多元化布局高分子材料业务-20201222（31页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 12 月 22 日 赛伍技术 (603212) 光伏背板和胶膜双龙头，多元化布局高分子材料业务 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司是光伏背板和胶膜双龙头。公司主要从事薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。目前 已形成光伏和非光伏两个业务板块，建立了光伏材料、电子电气材料、工业胶带材料三类产品体系。 受益于光伏材料收入的快速增长，2017-2019 年，公司分别实现营业收入 18.07 亿元、19.31 亿元和 21.35 亿元，同比分别增长 18.36%、6.8

2、7%和 10.59%；归母净利润分别为 2.18 亿元、1.87 亿元、 1.90 亿元，盈利能力稳定。2020 年前三季度实现营业收入 14.59 亿元，同比变动-7.54%，实现归母 净利润 1.23 亿元，同比变动-11.54%。 光伏背板销量攀升，市占率全球第一。公司是国内聚焦太阳能光伏组件领域的领军企业。2017-2019 年， 公司光伏背板业务实现营业收入17.54亿元、 17.53亿元和18.16亿元， 同比变化17.91%、 -0.08%、 3.63%；光伏背板销量分别为 1.09 亿平方米、1.34 亿平方米和 1.65 亿平方米，同比增长 33.68%、 22.94%、23

3、.18%。2018 年，公司光伏背板市占率为 23.8%，位列全球第一；2020 年上半年，公司 背板出货量 14.4GW，市占率由2019 年上半年30.35%提升为38.9%。 横向拓展光伏材料产品线，光伏封装胶膜营收持续高增长。公司目前主要研发生产广泛应用于双玻组 件中的 POE 胶膜，并已于 2018 年开始量产；2017-2019 年，公司光伏封装胶膜业务实现营业收入 分别为 0.05亿元、0.79 亿元和 2.00 亿元。公司分别于 2020 年 6月和 2020 年 8月公告年产约 1 亿 平方米POE 封装胶膜项目及年产 25500 万平方米太阳能封装胶膜项目， 达产后预计将释

4、放 3.55 亿平 方米 POE 胶膜产能。 非光伏领域业务稳步推进，营收水平保持稳定，毛利率亮眼。2018-2019 年，公司工业胶带业务分别 实现营业收入 3175 万元、3564 万元， 同比增长 5.41%、12.25%； 毛利率分别为 27.74%、20.85%， 业绩与盈利水平保持稳定。 2017-2019 年， 公司电子电气材料业务分别实现营业收入 790 万元、 1380 万元和1644万元， 同比增长169.62%、 74.68%、 19.13%； 毛利率分别为68.52%、 71.25%和48.57%。 非光伏领域毛利率处于公司各业务中领先水平。 盈利预测与估值：公司是光伏

5、背板和胶膜双龙头，多元化布局非光伏高分子材料业务。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.92、3.81、5.72 亿元，对应 EPS分别为 0.48、0.95、1.43元/股， 当前股价对应PE分别为 79 倍、40 倍、27 倍。公司主业是光伏背板和胶膜，我们选取光伏板块的福 斯特、中环股份、捷佳伟创、锦浪科技作为同行业可比公司，2021 年行业平均PE为 46 倍，综合考 虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司 2021 年行业平均估值 46 倍，对应目前股价有 15%的上 涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期；产品价格下跌超预期；非光伏

6、业务拓展不及预期。 市场数据： 2020 年 12 月 21 日 收盘价（元） 37.94 一年内最高/最低（元） 41.5/15.06 市净率 8.5 息率（分红/股价） 0.13 流通 A 股市值（百万元） 1518 上证指数/深证成指 3420.57/14134.85 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.49 资产负债率% 36.85 总股本/流通 A 股 （百万） 400/40 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 20