【公司研究】震安科技-好风凭借力扩张正当时-20201223（16页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 震安科技震安科技（300767）公司研究报告公司研究报告 2020 年 12 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 22 日收盘价 （元） 72.96 52 周股价波动（元） 52.92-117.68 总股本/流通 A 股（百万股） 144/83 总市值/流通市值（百万元） 10506/6026 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、Table_QuoteInfo -12.49% 25.51% 63.51% 101.51% 139.51% 177.51% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 震安科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.1 -2.3 -9.0 相对涨幅（%） 3.6 -6.2 -16.1 资料来源：海通证券研究所 好风凭借力，扩张正当时好风凭借力，扩张正当时 Table_Summary 投资要点：投资要点： 盈利能力极强的建筑减隔震龙头盈利能力极强的建筑减隔震龙头。公司以建筑减隔震生产销售和服务为主营 业务，2019 年收入约 3.89 亿元，其中隔震产品

3、更是公司拳头产品。近近 8 年年 公司平均毛利率高达公司平均毛利率高达 56.0%；近近 6 年平均净利率高达年平均净利率高达 24.8%；即便考虑到近 6年公司负债率均值仅 17.6%以及 2019年上市募集资金， 近近 6年公司的年公司的 ROE （平均）均值仍高达（平均）均值仍高达 18.9%，可见公司盈利能力极强。 行业空间行业空间 10 倍以上扩容可期：倍以上扩容可期：高烈度区的经济效益高烈度区的经济效益、抗震立法是减隔震行抗震立法是减隔震行 业扩容的业扩容的两大两大驱动力驱动力。减隔震属于新兴市场，当前规模并不大（我们预计 10 亿左右） ， 未来行业扩容除了依赖于社会对减隔震产品

4、及其带来的安全性认知 加深外，主要依靠经济效益及政策强推。 （1） 我们测算在在 7 度半及以上的高烈度区采用减隔震装臵后度半及以上的高烈度区采用减隔震装臵后， 抗震成本的压 缩可以弥补减隔震装臵的成本，开始体现一定的经济效益；开始体现一定的经济效益； （2）司法部正推进建设工程抗震管理条例立法，如立法通过，强制减隔 震的地区由云南等偏远的由云南等偏远的 287 个区县扩大至包括首都圈地区、长三角地区、个区县扩大至包括首都圈地区、长三角地区、 珠三角地区、武汉市、长沙市、重庆市等经济发达地区的珠三角地区、武汉市、长沙市、重庆市等经济发达地区的 1078 个区县个区县，建 筑种类将由学校、医院扩

5、大为学校、医院、养老机构、应急指挥中心和避难 场所等，我们认为行业容量或有行业容量或有 10 倍以上增长。倍以上增长。 公司产品力、销售能力出色，扩张正当时公司产品力、销售能力出色，扩张正当时。 （1）隔震产品在橡胶制作及硫化过程有一定壁垒，在以剪切变形为指标的产 品力上，公司产品剪切变形可达日本标准，远高于国家标准公司产品剪切变形可达日本标准，远高于国家标准； （2）减隔震产品销售需较强的专业知识作为支撑，前期前期建筑建筑设设计阶段计阶段，公司公司 就就介入设计院设计、抗震专项审查等环节，知识型销售构建了很高的壁垒，介入设计院设计、抗震专项审查等环节，知识型销售构建了很高的壁垒， 远非简单的

6、生产、销售模式； （3）我们测算 2019 年底公司产能约 48186 套，市占率约 40%，2024 年将 增加至 170186 套，20192024 年减隔震总产能复合增速约为年减隔震总产能复合增速约为 28.7%，在抗 震立法推动的背景下，公司产能扩张正当时。 “优于大市”评级“优于大市”评级。减隔震属于新兴行业，随着社会认知加深、经济效益显 现、政策不断推动，行业容量有望快速增长，公司产能大幅扩张正当其时。 我们预计公司 20202022 年收入分别为 6.75、11.20、18.46 亿元，归母净 利润分别为 1.62、2.69、4.53 亿元，对应 EPS 分别约 1.12、1.8