【公司研究】连城数控-精选层推优点评&首次覆盖报告：下游光伏硅片大扩产景气周期爆发业绩弹性突出-20201220（18页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态动态报告报告 新三板新三板 连城数控连城数控(835368) 买入买入 精选层精选层推优点评推优点评 广东高景太阳能科技 数日前与珠海市国资委签订协议，拟投资 170 亿元，建设 50GW 的 210mm 硅 片项目及销售中心。 主要主要客户客户已签销售已签销售合同合同金额庞大金额庞大，在手在手订单订单将保持将保持充裕充裕。公司作为隆基股份主 要设备供应商之一，相关环节设备产品供应量占比超过一半，伴随隆基的扩产 公司能获取到大量订单。2016-2017 年在高行业

2、景气度下公司与隆基签订合同 金额显著增加，2018 年“531 新政”给行业带来较强烈的短期冲击，订单大幅 减少，但也客观上清退了依赖补贴的落后产能，推动了技术进步和发电成本降 低，加速了“平价上网”的实现。 2019 年隆基重拾快速扩产节奏， 与公司签订设备及备件销售合同高达 31.83 亿 元，从 2020 年来看，虽然上半年披露的实际签订合同金额仅 2.87 亿，但预计 签订合同金额高达 27.86 亿，根据过去情况，除 2018 年政策冲击导致实际签 订合同大幅不及预期外，其他年份预计与实际签订差异并不太大。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 6

3、0 80 100 120 201520162017201820192020E2021E 隆基股份硅片总产能（GW) 产能增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 6： 2013 年年-2020H1 与隆基实际签订销售合同情况 （亿）与隆基实际签订销售合同情况 （亿） 图图 7： 13H1-20H1 预计与隆基预计与隆基当年销售当年销售合同情况（亿元）合同情况（亿元） 资料来源：隆基股份公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：隆基股份公告、国信证券经济研究所整理 而从整体在手订单来看，2019 年年末公司在手订金额单达 24.90 亿

4、，比 2018-2019 两年收入之和还多出近 30%，预计大部分将在 2020 年实现收入。 图图 8：公司期末在手订单情况公司期末在手订单情况 资料来源: 公开发行说明书、国信证券经济研究所整理 设备设备产能灵活度较高产能灵活度较高，租赁厂房同时租赁厂房同时募资募资到位到位，配套扩产确保收入实现配套扩产确保收入实现 公司作为硅棒、硅片生产设备制造商，产能灵活度相对较高，具有较快速响应 订单进行扩产的能力。生产方面的主要决定因素为人工人工、场地场地和长周期物料和长周期物料： 1）人工方面，扩产需要招聘培训，但机械设备的专业制造工人通用性较强，汽 车等其他领域的工人在较短时间培训后即可上岗，在

5、公司工厂所在区域相关资 源较为充裕的情况下对扩产限制不大。 从历史情况来看，2018 年受“531 新政”冲击，公司生产人员被大幅削减，同 时技术人员也出现滞涨，随后行业景气度复苏订单回升，两类人员再次快速增 长，其中生产人员数量在 2019 年/2020H 期末分别为 376/554 名，分别较期初 增加 124/178 人，其中今年上半年增加数量大幅高于去年全年，体现出人工投 入的相对灵活性，虽存在延迟但也能与订单情况较快匹配。 0 5 10 15 20 25 30 35 201320142015201620172018201920H1 当年实际签订销售合同金额（设备+备件，含税，亿） 0

6、 5 10 15 20 25 30 16H117H118H119H120H1 当年预计签订销售合同金额（设备+备件，含税，亿） 0 5 10 15 20 25 30 201720182019 期末在手订单（亿） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 9：2015 年年-2020H1 公司生产人员情况公司生产人员情况 图图 10： 2015 年年-2020H1 公司技术人员情况公司技术人员情况 资料来源：隆基股份公告、国信证券经济研究所整理 注：2020H 增速为半年度增速 资料来源：隆基股份公告、国信证券经济研究所整理 注：2020H 增速为