【公司研究】奇安信-首次覆盖报告：把握政企级网安风口剑指全球顶级网安公司-20201221（38页）.pdf

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1、公司深度研究 | 奇安信 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 把握政企级网安风口，剑指全球顶级网安公司 奇安信（688561.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 奇安信奇安信 公司评级 买入 股票代码 688561 前次评级 评级变动 首次 当前价格 120.06 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 -35% -23% -11% 1% 13% 25% 37% 49% 2019-122020-042020-08 奇安信计算机应用沪深300 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容 国内规模最大的网安公司，规模效应及先发优势凸显，盈利水平有望提国内规模最大的网安公司，规模效应

2、及先发优势凸显，盈利水平有望提 升。升。作为网络安全“国家队”，公司致力于成为全球第一网络安全公司。 公司专注于网络空间安全市场， 向政府、 企业用户提供新一代企业级网络 安全产品和服务。上数三年公司营业收入的年均复合增长率为95.98%， 研发投入合计占营业收入合计比例为41.54%，是国内政企网安领域成长 最快的综合型网安厂商。 中国网安市场中国网安市场起步晚、增速快，天花板不断突破，加速增长拐点浮现。起步晚、增速快，天花板不断突破，加速增长拐点浮现。 网安成为优先级最高的IT投资， 网安市场规模有望实现翻倍式增长， 2035 年市场空间达到万亿规模。传统网安增速放缓，新兴网安多点开花。网

3、络 安全细分行业较多，市场参与者众多、竞争格局相对分散。2019年，奇 安信以31.5亿元营业收入位居市场第一，在终端安全、安全服务、安全管 理平台、态势感知、威胁情报、云安全等细分领域均位列国内第一。 参照网安龙头参照网安龙头Palo Alto，公司发展有迹可循。，公司发展有迹可循。Palo Alto通过不断拓展丰 富产品线、进行服务化转型缔造网安帝国，未来紧随云化趋势，通过投资 并购保持行业技术产品领先是公司未来发展的两大王牌。参照Palo Alto 发展， 未来奇安信安服收入占比有望继续提高， 通过自研和收购继续布局 网安新领域扩展产品线， 重点方向包括云安全、 大数据安全、 物联网安全

4、、 工业互联网安全、安全服务化、零信任安全、态势感知等以安全大数据为 核心的主动防御领域。 盈利预测：盈利预测：我们预测公司2020-22年营收分别为40.08/60.85/83.65亿元， EPS分别为-0.36/ 0.14/0.76元/股， 对应PS分别为20.4/13.4/9.8x。 公司作 为政企级网安龙头在保持领军地位的同时盈利增长可期，给予2021年17 倍PS，对应目标价152.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,817 3,154 4,008 6,085 8,365 增长率 12

5、1.2% 73.6% 27.1% 51.8% 37.5% 归母净利润 (百万元) (872) (347) (244) 98 520 增长率 -38.4% 60.2% 29.7% 139.9% 432.7% 每股收益（EPS） (1.28) (0.51) (0.36) 0.14 0.76 市盈率（P/E） (93.6) (235.1) (334.1) 836.6 157.1 市净率（P/B） 4.2 13.8 7.8 7.7 7.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 21 日 证券研究报告证券研究报告 公司深度研究 | 奇安信 2 | 请

6、务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 21 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 奇安信核心指标概览 . 6 一、奇安信：深耕政企级网安，新一代网络安全领军者 . 7 1.1 保持创业精神的网安新秀立志成为全球第一 . 7 1.2 行业覆盖广泛，客户数、单客销售额齐升 . 9 1.3 依托研发平台建设，“乐高化”将显著降本增效 . 12 二、高投入加宽护城河，盈利水平有望提升 . 13 2.1 营收保持高增长，利润受高投入影响为负数 . 13 2.2 高投入转化为