【研报】铝行业分析框架：电解铝行业将会高利润能维持多久？-20201221（20页）.pdf

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1、全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 证券研究报告证券研究报告行业报告行业报告 铝行业分析框架铝行业分析框架 电解铝行业将会高利润能维持多久？电解铝行业将会高利润能维持多久？ 2020年12月21日 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 铝土矿：国外资源充裕，国内供应偏紧 氧化铝：中国氧化铝建成产能冗余，边际成本定价 电解铝：多重政策束缚，供给弹性变小 地产后周期+新基建拉动铝消费 低库存持续支撑铝价 电解铝高利润有望长期维持 相关标的 目目 录录 rQrOoOmRzQoPsNnMnQnQqO7NaO9PoMmMpNnNjMoPnPi

2、NpNmO7NoPtQvPoPmOMYnPpQ 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 铝产业链概览铝产业链概览 铝产业链特点铝产业链特点：生产原料单一生产原料单一：铝土矿几乎是生产氧化铝的唯一原料（全球仅俄铝Achinsk氧化铝厂用霞 石矿），氧化铝是生产电解铝的唯一原材料。生产工艺单一生产工艺单一：全球90%以上氧化铝采用拜耳法即碱法生产， 原铝全部用熔盐电解工艺生产。 产业链最大的环保风险是赤泥产业链最大的环保风险是赤泥：生产1吨氧化铝会产生1-2吨固废赤泥，具有强碱性，目前没有成熟的处理方 案，只能堆存，国内外曾多次发生赤泥库泄漏或垮塌事故，造成企业停产。

3、能源属性最强的基本金属能源属性最强的基本金属：生产1吨电解铝需要至少4吨标煤。与此同时，铝具有密度小、强度高、耐腐蚀等 诸多特质，在后续应用过程中可以降低能耗；其次铝残值高，回收体系完善，循环利用率高。从全生命周期 看，铝并非传统认知上的高耗能金属。 数据来源：国信证券经济研究所整理 返回目录返回目录 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 铝土矿：储量丰富，国外资源充裕铝土矿：储量丰富，国外资源充裕 数据来源：USGS，国信证券经济研究所整理 返回目录返回目录 储量丰富：储量丰富：铝是地壳中含量最高的金属元素，根据美国地质调查局的数据，全球铝土矿资源储量550-7

4、50 亿吨，基础储量300亿吨，按一年开采3.7亿吨计算，至少可以开采80年，是一种储量丰富的矿产，资源限 制很小。 分布集中：分布集中：铝土矿分布较为集中，排在前5位的几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加储量占全球72%。 20192019年全球铝土矿储量分布年全球铝土矿储量分布20192019年全球铝土矿产量（百万吨）年全球铝土矿产量（百万吨） 7400 6000 3700 2600 2000 几内亚 澳大利亚 越南 巴西 牙买加 印尼 中国 印度 俄罗斯 沙特阿拉伯 马来西亚 其他0 20 40 60 80 100 120 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDO

5、M 铝土矿：中国铝土矿资源不充裕铝土矿：中国铝土矿资源不充裕 数据来源：国家统计局，Wood Mackenzie，国信证券经济研究所整理 返回目录返回目录 中国铝土矿资源不充裕：中国铝土矿资源不充裕： 过度开采：中国铝土矿基础储量仅占全球3%，但铝土矿年产量却占到全球20%。根据铝行业咨询机构阿拉 丁估算，如果按照每年1亿吨国产铝土矿消耗量、矿山回采率90%、贫化率10%计算，中国铝土矿静态保障年 限仅有8年。 分布集中：中国铝土矿主要分布在西南部的广西、贵州地区，以及中部的河南、山西地区。 储量和产量区域错配：山西、河南铝土矿基础储量占全国28%，却集中了全国42%氧化铝产能，2019年产

6、量占全国62%。 国内各地铝土矿产量变动（万吨）国内各地铝土矿产量变动（万吨）20192019年中国铝土矿基础储量分布（百万吨）年中国铝土矿基础储量分布（百万吨） 0 100 200 300 400 500 600 广西贵州河南山西重庆云南湖北湖南山东 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 201120122013201420152016201720182019 重庆广西贵州 河南山西云南 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 铝土矿：我国北方铝土矿供应紧张，价格高铝土矿：我国北方铝土矿供应紧张