【公司研究】ST宏盛-宇通重工利刃出鞘剑指新能源环卫龙头-20201219（29页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 ST 宏盛 600817.SH 宇通重工利刃出鞘，剑指新能源环卫龙 头 核心观点核心观点 资产重组已完成，宇通重工利刃出鞘：资产重组已完成，宇通重工利刃出鞘：宇通重工借壳 ST 宏盛上市交易已完 成， 公司是宇通集团环卫及工程机械板块核心经营主体， 依托集团新能源产 业链资源，打造新能源环卫装备龙头企业。 新能源新能源渗透率提升，环卫装备渗透率提升，环卫装备产业升级产业升级“量利齐升”：“量利齐升”：1）预计城镇化率+机 械化率推动“十四五”新增环卫车 81.5 万辆（vs“十三五”48.8 万辆）， 同时受益于新能源产业政策催化，预计 2

3、0-22 年新能源环卫车销量快速扩 张至 0.5/1.3/3.0 万辆。2）以清扫车为例，目前新能源环卫车单价为传统燃 油车的 2-3 倍，单车毛利为传统燃油车的 3-5 倍。 四大优势助力新能源赛道突围四大优势助力新能源赛道突围：1）成本优势，宇通自制底盘打造成本优势 在相同的售价下自制底盘单车毛利高 25%，相同单车毛利下自制底盘售价 可低 10%；2）供应链优势，集团在新能源全产业链布局深厚，有完整的供 应商配套体系+管理系统，零部件集采具备规模优势；3）技术优势，自主研 发自主生产整车控制系统“睿控”，叠加自制底盘，性能稳定可控；4）渠道 优势，集团内 1900 余家特约服务、配件网点

4、共享。 环卫服务深耕河南， 一体化布局进行时环卫服务深耕河南， 一体化布局进行时： 河南省为中原腹地人口集中， 19 年 市场化环卫服务新签订单首年金额 38.4 亿，位居全国第三。公司着眼郑州， 深耕河南市场，宇通重工现有在运项目 41 个，年服务金额约为 4.7 亿元， 环卫服务在河南省内市占率第一， 同时 19 年郑州市/河南省新签首年金额 15 亿/38 亿，公司环卫服务业务扩展潜力大。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测 20-22 年公司归母净利为 3.57/4.65/6.15 亿元，其中 21 年新能源 环卫车净利润为 2.85 亿元（EPS 0.58），工程机械、传

5、统环卫装备及服务 1.80 亿元（EPS 0.36）。给予新能源环卫装备 21 年 PE28x，工程机械、传 统环卫装备及服务 21 年 PE15x，给予目标价 21.64 元，首次给予买入。 风险提示风险提示 新能源环卫车采购需求下降风险，渗透率提升不及预期风险，市场竞争加剧 风险，价格下滑风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 18 日） 15.28 元 目标价格 21.64 元 52 周最高价/最低价 14.5/6.96 元 总股本/流通 A 股（万股） 49,374/15,568 A 股市值（百万元） 6,774 国家/地区 中国 行业

6、环保 报告发布日期 2020 年 12 月 19 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.40 19.30 24.39 89.24 相对表现 0.64 13.31 19.12 60.72 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 50 58 3,063 4,287 6,082 同比增长(%) 350.7% 16.6% 5171.3% 39.9% 41.9% 营业利润(百万元) 8 7 452 576 741 同比增长(