【公司研究】华韩整形-深度报告：医美机构合规化先行者运营管理成熟进入利润释放期-20201216（22页）.pdf

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1、 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 华韩整形（华韩整形（430335） 报告日期：2020 年 12 月 16 日 医美机构合规化先行者，医美机构合规化先行者，运营管理成熟运营管理成熟进入利润释放期进入利润释放期 华韩整形深度报告 table_zw 公 司 研 究 医 美 终 端 机 构 ： ： ： 报告导读报告导读 华韩整形深耕医美领域多年，打造了以南医大友谊为代表的多个高资质医院品牌，异地 收购整合成果逐渐体现，并将通过门诊部形式巩固区域品牌影响力。 投资要点投资要点 医美医美诊疗终端诊疗终端行业行业现状现状： 1）需求端爆发增长需求端爆发增

2、长：随着持续的市场宣传和教育，消费 者对医美的了解和接受度不断提升， 人群渗透率不断升高； 医美项目丰富且具有惯 性（覆盖范围广、项目丰富、技术迅速迭代、消费者持续复购以维持效果）带来市 场的快速增长；2）供给端随经营规范化有望实现集中度逐渐提升：供给端随经营规范化有望实现集中度逐渐提升：消费者对安全 性和资质重视程度提升， 医美诊疗终端机构面临越发严格的政策规范管理， 有利于 行业集中度提升，合规化先锋医美品牌/连锁机构有望受益。 华韩整形：华韩整形：1）合法合规领军者， “三级整形外科医院合法合规领军者， “三级整形外科医院+5A 医美机构医美机构+JCI”三大资质三大资质 树立品牌护城河

3、树立品牌护城河。公司旗下龙头南医大友谊整形外科医院在三级整形外科医院资 质、国际 JCI 认证及 5A 医美机构评级都走在国内最前列，旗下其他医院也紧跟合 规步伐，北京华韩、四川悦好和华韩奇致都通过了 JCI 认证，华韩奇致也于 2020 年获得 5A 级医美机构评级，众多高资质医院已成为公司的核心竞争力之一。 2）江苏地区呈现“中心医院江苏地区呈现“中心医院+区域医院区域医院+地级市门诊部”的布局，地级市门诊部”的布局，异地并购整异地并购整合完合完 毕毕， 进入利润释放期。， 进入利润释放期。 华韩整形深耕江苏同时积极开展跨地域医院资产并购， 2019 年下设全部医院已进入利润释放期，201

4、9 年公司整体收入/利润体量达到 8.04 亿 /7370 万元。分地域看：1）江苏地区：下设南医大友谊整形外科医院作为龙头中心 医院（19 年营收/净利润达 3.15 亿/5290 万，净利率 17%） 、华韩奇致作为区域旗舰 医院（19 年营收/净利润达 1.64 亿/1349 万）活跃，未来计划通过在江苏各地级市 开设门诊部方式实现省内影响力扩张，目前已在扬州、常州、苏州、无锡设立门诊 部。2）其他地区：青岛华韩自收购来表现优异，2020 上半年疫情影响下净利润达 729 万，约等于 2019 年全年净利；北京华韩、长沙华韩和四川悦美均在 2019 年实 现近年来首次盈利，2020H1

5、净利润分别达 546 万/317 万/87 万，各医院整合期结 束，进入利润释放期。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议： 从成长路径来看， 华韩整形一方面享受成熟医院的持续内生 增长和利润释放，另一方面通过设立门诊部迅速进行区域连锁扩张巩固品牌影响 力的同时争取市场份额，预计 20/21/22 年收入增速 16%/22%/20%，归母净利增长 49%/32%/28%至 1.10/1.45/1.86 亿元，对应当前市值 PE35/26/21X，考虑估值及成 长性，值得持续重点关注，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响消费环境；门诊部扩张进度不及预期的风险；核心管理人员 或

6、明星医生流失的风险；发生医疗事故导致公司品牌受损的风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 804.1 928.6 1128.6 1352.2 (+/-) 16.1% 15.5% 21.5% 19.8% 净利润 73.7 110.0 145.1 185.8 (+/-) 1311.9% 49.2% 31.9% 28.1% 每股收益（元） 0.88 1.32 1.74 2.22 P/E 53.6 34.8 26.2 20.6 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥45.