永艺股份-公司研究报告：把握居家办公机遇座椅龙头乘风而起-20201216（20页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 永艺股份永艺股份（603600）公司研究报告公司研究报告 2020 年 12 月 16 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 15 日收盘价 （元） 14.46 52 周股价波动（元） 9.57-22.64 总股本/流通 A 股（百万股） 303/303 总市值/流通市值（百万元） 4374/4374 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场

2、表现 Table_QuoteInfo -13.73% 8.27% 30.27% 52.27% 74.27% 96.27% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 永艺股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.9 -13.3 -15.0 相对涨幅（%） -18.7 -16.4 -20.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 把握居家办公机遇，座椅龙头乘风而起把握居家办公机遇，座椅龙头乘风而起 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司是国内座椅行业领军企业：公司是国内座椅行业领军企业：公司是国内办公椅行业首家

3、 A 股上市企业， 核心产品包括办公椅、沙发等，出口占比约 75%。近年来公司产能稳步扩张， 业绩保持较好增速；19 年公司收入增速受中美贸易摩擦短期影响，但通过推 行降本增效，净利润逆势大幅增长。20 年以来海外因疫情影响，推动居家办 公带动办公椅需求提升，行业机遇催化之下公司业绩迎来进一步增长。 海外疫情海外疫情推动推动行业需求行业需求大增，大增，居家办公或成中期常态居家办公或成中期常态：20 年 2 季度开始全球 办公椅的主要市场欧美地区受到疫情影响，众多欧美公司推出居家办公计划 并补贴员工购臵办公家具，这快速催生了全球办公椅的额外需求。2 季度国 内办公椅出口额同比大增 31.8%，3

4、 季度出口额同比增速进一步提升至 68.1%。目前国外新冠疫情有二次抬头迹象，我们认为海外居家办公仍将持 续较长时间。随着居家办公习惯的养成和常态化，叠加家具周期性换新需求， 我们认为疫情推动的行业需求将长期存在。 海外基地稳步推进海外基地稳步推进，沙发业务潜力可期：沙发业务潜力可期：目前公司在越南和罗马尼亚稳步布 局海外基地，随着越南二期基地和罗马尼亚基地在未来的建成，公司在避税 出口美国市场和就近出口欧洲市场方面都将获得较大优势；此外近年来公司 沙发品类营收和毛利已有较大提升，但 2019 年营收占比只有 21.5%，市占 率仍不高。我们认为公司依靠办公椅的成熟经验及供应链等资源，未来在沙

5、 发领域有较大提升潜力。 降本增效助力盈利提升，研发创新驱动公司成长：降本增效助力盈利提升，研发创新驱动公司成长：18 年公司设立战略采购中 心，并通过集中采购，推行标准化、模块化设计，实行垂直整合项目等，多 措并举大幅降低成本，19 年以来公司毛利率提升明显；此外，公司将技术创 新作为发展驱动力，发明专利数在行业中遥遥领先，通过与发达国家的专家 团队合作研发，公司重点布局中高端路线，助力“数一数二”战略的推进。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为国内办公椅行业领军企业，在研发创新驱动下办 公椅业务稳步增长，同时海外因疫情居家办公带来的行业需求预计将持续发 力。 我们预计公司 20-22

6、 年归母净利润分别为 2.64 亿、 3.37 亿和 4.14 亿元， 同比增长 45.6%、27.7%和 22.8%。截至 12 月 15 日股价对应 20 年 PE 为 16.6 倍， 首次覆盖给予公司 20 年 1923 倍 PE 估值， 合理价值区间为 16.58 元20.07 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：风险提示：疫情因素不确定性；新项目进度不及预期风险；全球贸易局势不 确定性；沙发业绩增速不及预期风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2411 2450