【研报】2021年汽车行业投资策略：电动智能格局重塑-20201215（54页）.pdf

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1、2020年12月15日 电动智能，格局重塑电动智能，格局重塑 2021年汽车行业投资策略 行业评级：看好 摘要 01 2 核心观点 乘用车行业复苏，20Q4-21销量增速10%-15%。2018-2019年乘用车销量下滑主要是三四五线城市需求暂时受到抑制， 19H2低线城市需求复苏，20H1疫情对行业的影响缓解后，Q3销量同比转正，我们认为乘用车行业迎来2年维度的上行周期， 预计20Q4-21年销量增速10-15%； 板块行情尚未结束，预计21H1较大幅度上涨。20Q2-Q4零部件板块和整车板块轮动，我们认为2021年销量保持高增长， 21H1板块业绩非线性增长，预计零部件和部分整车企业将跑赢

2、大盘，建议超配汽车。 配置思路 乘用车：把握新产品周期的 。三四五线城市需求复苏，自主品牌弹性更大。进入电动智能化时代，我们认为头部自主车企 市场份额有望持续提升，体现时间价值。从2-3年维度看，乘用车企业的来自于车型周期，2020年长安汽车、长城汽车强 产品周期，相应股价涨幅都超过100%。我们建议从新车周期角度把握乘用车行业的投资机会，推荐上汽集团(估值低+自主 高端电动车+上汽奥迪)、比亚迪、长安汽车，重点关注长城汽车H(2020年新车周期)、吉利汽车(2021年新车周期)； 新能源：看好高壁垒优质赛道。2020H2国内新能源汽车销量大幅增长，主要是由于供给改善驱动需求增长，特斯拉国产

3、Model 3不断降价促使自主和合资推出高性价比的车型，消费者对新能源汽车接受度提高。同时，欧洲新能源汽车补贴力度 较大，销量不断超预期，美国也有望大力发展新能源汽车产业。全球新能源汽车进入快速发展阶段，看好动力电池和热管理 领域的投资机会，重点推荐宁德时代(电新)、三花智控(家电)，建议关注克来机电、国轩高科； 零部件：寻找长期成长机会。零部件具备长期成长性，企业业绩持续高增长主要来自单车ASP提升、新客户拓展。重点推荐 拓普集团，伯特利、星宇股份、精锻科技和福耀玻璃；建议关注德赛西威、 新泉股份、爱柯迪、科博达。 风险提示 汽车销量不及预期；疫情反复对行业造成冲击；价格战压缩利润空间 oP

4、qPrRtOzQpOsNpOrMmRsMaQaO6MmOnNoMoOeRrQmOiNpOpQaQrQmPvPsPmMMYpOsN 目录 C O N T E N T S 基本面：需求释放，全面复苏 01 02 03 乘用车：周期向上，自主蜕变 新能源：供给驱动，优质赛道 3 04 零部件：把握成长，电动智能 基本面：需求释放，全面复苏 01 4 2018年乘用车销量下滑原因分析 01 5 乘用车需求主要受三因素影响 2018年国内乘用车销量首次下滑， 通过对乘用车需求的影响因素进行 分析，我们认为导致本轮行业下行 的主要因素有三方面： 人均可支配收入增速：通过日 本的数据可以看出，人均可支 配收

5、入增速是乘用车消费的主 要影响因素，2018年宏观经济 承压，中小企业受影响较大， 二线-五线城市人均可支配收入 增速下降，其中三四五线城市 下降幅度较大； 透支效应：2015-2017年购置税 优惠政策实施，对下游需求造 成一定的透支效应； 财富挤出效应：2016-2018年三 四五线城市房地产销售旺盛， 导致居民购买力下降，乘用车 消费需求暂时受到抑制。 图1:日本人均可支配收入增速VS乘用车销量增速图2: 国内一线到五线城市人均收入增速 图3: 国内两次购置税优惠政策图4: 房地产对乘用车销量影响 资料来源：日本内务省，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：win

6、d，浙商证券研究所资料来源：wind，浙商证券研究所 19Q4乘用车销量同比转正 01 6 19Q4乘用车行业迎来复苏拐点。基于对乘用车需求影响因素的分析，我们认为19H2销量有望实现转正。19H2三四五线城 市零售销量降幅在逐渐收窄，19年11-12月乘用车零售增速分别为-2.68%、-4.92%，剔除新能源乘用车，11-12月传统燃油车增 速分别为-0.58%、2.54%，销量实现转正，行业复苏的逻辑和趋势确定。 图5: 2019年一线到五线城市乘用车销量增速 表1: 2019.11乘用车销量分析 表2: 2019.12乘用车销量分析 资料来源：浙商证券研究所整理 资料来源：浙商证券研究所