【公司研究】中颖电子-国产替代进行时多点开花稳增长-20201215（22页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月15日 电子电子/半导体半导体 当前价格(元)： 35.59 目标价格(元)： 46.55 资料来源：Wind 国产替代进行时国产替代进行时，多点开花稳增长，多点开花稳增长 中颖电子(300327) 本土本土 MCU 领军企业工控应用领军企业工控应用多点开花多点开花，驱动，驱动 IC 国产配套需求有望起量国产配套需求有望起量 中颖成立于 97 年， 主要从事 MCU、 锂电池管理芯片及驱动 IC 的研发设计， 是本土最大的家电 MCU 厂商，亦是我国首位实现 AMO

2、LED 驱动 IC 量产 的企业。基于 1）大家电变频升级、小家电品类扩张之际家电主控 MCU 需 求增加；2）电动自行车换车高峰来临电机主控 MCU 需求提升；3）手机、 笔电大客户锂电管理芯片订单量产启动；以及 4）中国 OLED 厂商大力扩 产背景下驱动 IC 配套国产化需求起量，我们认为中颖 fabless 经营模式有 助于公司在MCU涨价潮中通过优化产品组合提振业绩弹性， 预计20/21/22 年 EPS 为 0.75/0.95/1.16 元，目标价 46.55 元，首次覆盖给予买入评级。 IoT 时代多终端时代多终端 MCU 需求起量迎来涨价潮需求起量迎来涨价潮， 中颖多元布局紧抓

3、国产化机遇， 中颖多元布局紧抓国产化机遇 受益于 IoT 时代多终端对 MCU 需求持续增加，IHS 预计 22 年中国 MCU 销售额有望达到 319 亿元（20-22 年 CAGR：7.6%） 。由于中国 MCU 市场 以 8/16 位消费电子类应用为主，且自给率较低（2019 年前八大外资厂商 占据 72%份额） ， 我们认为本土 MCU 厂商具有广阔的国产替代及产品升级 空间。由于芯片供给受限，台湾五大 MCU 厂商盛群、凌通、松翰、闳康、 新唐于近期同步调升报价（芯智讯） ；中颖作为本土 MCU 领军企业，有望 凭借 MCU 多元化下游布局充分把握半导体景气上行机遇、加速国产替代。

4、家电主控家电主控 MCU 需求稳健增长，电动车需求稳健增长，电动车换车及手机换车及手机/笔电订单量产提振营收笔电订单量产提振营收 基于大家电变频升级趋势下海尔、美的等本土厂商积极出海抢占全球份额 以及小家电品类扩张之际九阳、苏泊尔等稳占中国厨卫小家电龙头地位， 我们认为中颖家电主控 MCU 营收有望持续录得稳健增长。同时，考虑到 新国标下电动自行车换车高峰来临 （国家统计局： 1-9M20 中国电动自行车 产量同比增长 30%）对电机控制芯片和锂电池管理芯片需求增加，以及手 机、笔电需求上扬之际大客户锂电池管理芯片量产在即，我们认为中颖工 控类营收有望在多元需求支撑下持续增长， 预计 20-2

5、2年CAGR为24.2%。 本土本土 OLED 产能放量在即产能放量在即，拟增资，拟增资把握供应链驱动把握供应链驱动 IC 国产化国产化配套需求配套需求 凭借更优成像效果及更低功耗，IHS 预计 22 年全球 OLED 面板出货量有 望增至 9.2 亿片 （20-22 年 CAGR： 7.9%） ； DSCC 预计 20/21 年中国 OLED 产能占比有望从 19 年的 20%增至 36%/43%（京东方于 2Q20 成为全球第 二大 OLED 厂商） ，在核心元件自主可控背景下对本土驱动 IC 配套需求同 步增加。作为国内首家 AMOLED 驱动 IC 量产企业，中颖拟为子公司芯颖 引入投

6、资者进行增资， 强化产业资源及资金实力， 把握驱动 IC 国产化机遇。 目标价目标价 46.55 元，首次覆盖给予买入评级元，首次覆盖给予买入评级 我们预计中颖 20/21/22 年归母净利润为 2.10/2.65/3.24 亿元，参考 Wind 一致预期可比公司21年PE均值58.1倍， 考虑到锂电管理芯片及AMOLED 驱动 IC 订单量产具有不确定性且芯颖仍处于亏损状态， 基于审慎原则给予 中颖 49 倍 21 年预期 PE，目标价 46.55 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：新产品和新技术研发不及预期；疫情持续蔓延致终端需求疲弱。 总股本 (百万股) 279.44 流通 A 股