【公司研究】中国长城-公司首次覆盖报告：国产CPU巨头充分受益国产化浪潮-20201216（17页）.pdf

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1、计算机计算机/计算机设备计算机设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 中国长城中国长城（000066.SZ） 2020 年 12 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/12/15 当前股价(元) 15.73 一年最高最低(元) 22.20/10.88 总市值(亿元) 460.60 流通市值(亿元) 460.54 总股本(亿股) 29.28 流通股本(亿股) 29.28 近 3 个月换手率(%) 77.35 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 国产国产 CPU 巨头，充分受益国产化浪潮巨头，充分受益国产化浪潮 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 网信产品领导者，基于网信产品领导者，基于 PK 体系持续受益信创放量体系持续受益信创放量 中国长城作为国内的网络安全和信息化领导者， 随着PK体系的逐渐完善和ARM生态的逐渐扩展，将持续受益于信创产业放量和国产 CPU 替换。通过资金募集和股权激励，公司将进一步绑定优质人才，完善产品研发体系和升级，业绩增长弹性大。 我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润分别为 9.0/11.8/14.7 亿元， EPS为 0.31/0.40/0.50 元/股。当前股价对应的 2020-2022 年 PE 为51X/39X/31X，相较于行业内其他公司估值均值低，首次覆盖给予“买入”评级。首次

3、覆盖给予“买入”评级。 国产国产 CPU 格局相对稳定，核心替换件受益信创放量格局相对稳定，核心替换件受益信创放量 （1）从短期来看，）从短期来看，目前国产 CPU 格局相对稳定，主要厂商 CPU 架构分别为，中科龙芯（MIPS） 、天津飞腾（ARM） 、海光信息（X86） 、上海申威（Alpha） 、上海兆芯 （X86） 、 华为鲲鹏 （ARM） ， 上述厂商部分产品性能已达行业领先水平，核心元器件采购量相对确定。依据现有财政供养人数和 PC 使用情况，我们预计前者国产 CPU 的替换需求达 600 亿，若未来考虑金融、电信等行业客户，国产CPU 的市场空间或超千亿。 （2）从长期来看，）从

4、长期来看，随着 ARM 架构性能的逐渐提升、生态的逐渐完善和应用领域的不断扩大， 以及信创产业政策和国产化浪潮下自主可控要求的逐渐提高， 芯片性能优势将逐渐凸显，国产 CPU 将迎来快速发展。 飞腾大股东，卡位飞腾大股东，卡位 CPU 核心赛道，业绩弹性大核心赛道，业绩弹性大 公司产品持续迭代，单品性能不断提升，现有产品性能足以媲美海外龙头。根据公司的发展规划，未来两年，公司将持续推出腾云 S 系列、腾锐 D 系列和腾珑E 系列持续完善公司产品线。 产品应用领域也从党政军扩展至金融、 电力、 电信、轨道交通等多个领域， 覆盖范围持续扩大。 公司力图通过资金募集实现产品研发升级，大股东认购非公开

5、发行股份的 27.5%，彰显对公司业务发展信心。未来随着信创产业推动国产替代加速，公司业绩有望迎来快速发展期。 风险提示：风险提示：CPU 国产替代不及预期的风险，技术研发不及预期的风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,009 10,844 11,395 12,698 14,324 YOY(%) 5.3 8.3 5.1 11.4 12.8 归母净利润(百万元) 987 1,115 900 1,176 1,472 YOY(%) 69.9 13.0 -19.2 30.6 25.2 毛利率(%) 2

6、1.9 24.7 24.1 25.0 26.0 净利率(%) 9.9 10.3 7.9 9.3 10.3 ROE(%) 15.9 13.5 10.1 11.8 13.1 EPS(摊薄/元) 0.34 0.38 0.31 0.40 0.50 P/E(倍) 46.7 41.3 51.2 39.2 31.3 P/B(倍) 7.4 5.6 5.2 4.6 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2019-122020-042020-08中国长城沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆