【公司研究】丸美股份-首次覆盖：眼部专家拥抱变化焕新生-2020201210（36页）.pdf

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1、公司深度研究 | 丸美股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 眼部专家，拥抱变化焕新生 丸美股份（603983.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 丸美股份丸美股份 公司评级 买入 股票代码 603983 前次评级 评级变动 首次 当前价格 59.29 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 相关研究相关研究 -12% -2% 8% 18% 28% 38% 48% 2019-122020-042020-082020-12 丸美股份化学制品沪深300 核心结论核心结论 行业高景气有望延续，中期市场空间超行业高景气有望延续，中期市场空间超8000亿。亿。近年来我国化妆品类零

2、售额增速持续跑赢整体社零， 行业处于高景气中， 通过复盘日本化妆品行 业的发展，我们认为未来5-10年行业有望维持高景气。从规模上来看，目 前我国化妆品市场规模达4777亿元，位居全球第二，但人均消费水平相 较于发达国家仍然较低；考虑到消费升级以及化妆品核心消费人口扩大， 我们预计2024年市场规模将达8520亿元，CAGR+12%。 卡位优质细分赛道，卡位优质细分赛道，研发实力突出。研发实力突出。与多数本土化妆品企业定位大众护 肤市场不同，公司主品牌丸美以眼部护理产品切入市场，定位中高端，深 耕抗衰老细分领域，与消费升级、护肤功能精细化的大趋势相符；同时公 司引入来自资生堂的匠心团队，坚持研

3、发投入，产品实现高效迭代推新。 精准定位造就强盈利能力，公司毛利率稳定在67%-68%的水平，领先于 同行5pct左右。 拥抱行业变化，打造长青基石拥抱行业变化，打造长青基石。短期来看，今年以来公司加速推新，在 渠道、营销双双升级的背景下，新品有望快速出圈，从而实现销量、收入 增长。 中长期来看， 公司新设美洋、 奢加子公司， 同时合作设立产业基金， 有望通过孵化、收购的方式完善品牌矩阵，实现全产业链拓展，推动公司 中长期发展。此外，公司首次推出了股权激励计划，将中高层管理人员及 核心骨干人员利益与公司利益绑定，有利于保障公司的长期稳定发展。 投资建议：投资建议：公司是国内中高端眼部护理龙头，

4、渠道、营销、品牌、治理持 续优化中，预计2020-2022年EPS分别为1.29/1.55/1.81元/股，当前价格 对应PE分别为45.9/38.3/32.8倍。考虑到目前行业内品牌商估值水平普遍 较高， 我们在可比公司平均估值的基础上下浮10%， 给予公司2021年47X 的PE，对应目标价为72.85元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品销售不及预期，渠道拓展缓慢。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,576 1,801 1,809 2,194 2,599 增长率 16.5% 14.3% 0.5% 21.

5、3% 18.5% 归母净利润 (百万元) 415 515 518 621 726 增长率 33.1% 24.0% 0.6% 19.9% 16.8% 每股收益（EPS） 1.04 1.28 1.29 1.55 1.81 市盈率（P/E） 57.3 46.2 45.9 38.3 32.8 市净率（P/B） 15.5 8.9 7.5 6.2 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 10 日 公司深度研究 | 丸美股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 10 日日 索引 内容目录 投资要点

6、 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 丸美股份核心指标概览. 6 一、丸美股份：本土眼部护肤龙头，匠心专注二十年 . 7 1.1 国产眼霜第一股，股权高度集中 . 7 1.2 专注眼部护理，业绩稳健增长 . 8 二、行业空间大，海阔凭鱼跃 . 10 2.1 消费升级叠加渠道红利，行业持续高增长 . 10 2.2 高景气延续，中期行业空间超 8000 亿 . 15 三、卡位优质细分赛道，产品研发能力强. 18 3.1 品牌定位：中高端眼部护理，深耕抗衰老细分领域 . 18 3.2 产品研发：引入日系研发制造团队，产品高效迭代推新 .