【研报】紫金矿业-公司深度报告：海内外优质项目投产在即国际有色巨头再起航-2020201211（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/有色金属有色金属/其他有色金属其他有色金属 证券研究报告 紫金矿业紫金矿业（601899）公司深度报告公司深度报告 2020 年 12 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 10 日收盘价 （元） 8.55 52 周股价波动（元） 3.27-9.70 总股本/流通 A 股（百万股） 25377/19640 总市值/流通市值（百万元） 216976/216976 相关研究相关研究 Table_Repo

2、rtInfo 卓越管理+优质资产，利润如期释放 2020.10.20 金价强劲业绩释放，优质项目蓄势待发 2020.08.23 收购中国最大铜矿，有色巨龙再出发 2020.06.08 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.0 6.8 20.3 相对涨幅（%） -5.2 4.4 17.9 资料来源：海通证券研究所 海内外优质项目投产在即海内外优质项目投产在即， 国际有色巨头， 国际有色巨头 再再起航起航 Table_Summary 投资要点：投资要点： 投资要点投资要点。我们认为紫金矿业近 3 年各金属产量有望持续增长，未来

3、海外高 品位优质矿山将逐步投产，是国内少数有 逻辑的有色公司。随着全球流动 性宽松，以及疫情后复工金、铜价格上涨，量价齐升致公司盈利增长。 核心增量逻辑：未来三年产量规划持续增长核心增量逻辑：未来三年产量规划持续增长。公司未来 3 年计划产量实现持 续增长。黄金板块：哥伦比亚武里蒂卡金矿 2020Q1 完成交割试生产，此外 加快陇南紫金证照办理，争取当年复产并启动 1 万吨/日工程技改扩产。 铜板块：公司表示努力确保塞尔维亚 Timok 铜（金）矿、刚果（金）卡莫阿 -卡库拉铜矿 2021 年投产并实现设计产能的 30%，2022 年实现设计产能的 70%，2023 年全面达产，并将实现集团矿

4、山铜产量的翻番增长。 Timok：未来：未来 3 年利润增量最大项目。年利润增量最大项目。资源储量探明+控制：铜 105 万吨， 平均品位 3.7%；金 68 吨，平均品位 2.4 克/吨。产能产量：早期优先开发高 品位矿石。投产后第 2 年产铜 13.5 万吨，产金 6 吨。项目建成投产后， 年均净利润为 2.01 亿美元。项目投资回收期（含建设期）为 3.50 年。但得 益于上部的超高品位矿体，早期开发效益将显著高于平均值。 驱龙驱龙+荣木错拉，荣木错拉，预计预计 2021 年底一期建成投产年底一期建成投产。截至 2019 年底，驱龙铜多 金属矿（含荣木错拉）已完成投资 74 亿元，选矿厂

5、已完成 65%，长距离胶 带输送工程已完成 50%，尾矿库及附属工程完成 90%，后续建设仍需投资约 72 亿元，公司预计 2021 年底一期建成投产。项目一期年产铜 16.5 万吨，产 钼 0.62 万吨。 二期于一期项目投产后第 7、 8 年开始建设， 建成后年产铜 26.3 万吨，产钼 1.3 万吨。 圭亚那金田：拥有南美在圭亚那金田：拥有南美在产金矿，资源储量丰富。产金矿，资源储量丰富。根据圭亚那金田 2020 年 提交的 NI43-101 报告，Aurora 金矿拥有探明+控制的金资源量 118.69 吨， 平均品位 3.15g/t，推断的金资源量 59.13 吨，平均品位 2.28

6、g/t，且有一定的 增储潜力。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.27、0.40 和 0.53 元/股，由于我们预计 2021 年 公司卡莫阿铜矿和 Timok 上带矿将投产运营， 公司净利润将迎来快速增长期， 参考可比公司估值水平，给予 2021 年 26-28 倍 PE 估值，对应合理价值区间 10.4-11.2 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。项目建设进度不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021